>> 光大證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：多方面因素影響2022年業(yè)績，2023Q1拐點(diǎn)初現(xiàn)曙光-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林小偉,王明瑞 |
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事件：
1)公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.75億元，同比-17.87%；歸母凈利潤39.06億元，同比-13.77%；扣非歸母凈利潤34.10億元，同比-18.83%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流12.65億元，同比-70.01%；EPS（基本）0.61元。業(yè)績符合市場預(yù)期；
2)公司發(fā)布2023年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.92億元，同比+0.25%；歸母凈利潤12.39億元，同比+0.17%；扣非歸母凈利潤12.20億元，同比+3.40%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.14億元，同比+44.52%；EPS（基本）0.19元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
點(diǎn)評：
多方面因素影響2022年業(yè)績，23Q1收入利潤恢復(fù)正增長：2022Q1~2023Q1，公司單季度營業(yè)收入分別為54.79/47.50/57.17/53.30/54.92億元，同比-20.93%/-25.42%/-17.16%/-6.60%/+0.25%；歸母凈利潤12.37/8.82/10.54/7.33/12.39億元，同比-17.35%/-24.65%/-31.54%/+126.90%/+0.17%；扣非歸母凈利潤11.80/8.29/10.42/3.58/12.20億元，同比-19.80%/-29.52%/-30.59%/+592.42%/+3.40%。2022年收入下降的因素包括：
1)仿制藥集采：涉及國家集采仿制藥35個，中選22個，中選價平均降幅74.5%。2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及8個藥品，2022年銷售收入僅6.1億元，同比減少22.6億元，下滑79%；2022年11月開始陸續(xù)執(zhí)行的第七批集采涉及5個藥品，2022年銷售收入9.8億元，同比減少9.2億元，下滑48%。
2)創(chuàng)新藥降價：2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創(chuàng)新藥執(zhí)行新的醫(yī)保談判價格，醫(yī)保銷售價格平均下降33%，加之產(chǎn)品準(zhǔn)入難等因素，部分創(chuàng)新藥收入增長較慢，個別創(chuàng)新藥甚至全年銷售金額同比有所下降。
3)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療量縮減：2022年相當(dāng)一部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)日常診療業(yè)務(wù)量縮減，公司產(chǎn)品（比如麻醉產(chǎn)品）銷售受到較大影響，影響較為嚴(yán)重的鄭州、上海、西安地區(qū)產(chǎn)品銷售下降明顯；
4)出口承壓：產(chǎn)品出口訂單一定時間內(nèi)出現(xiàn)積壓，部分海外業(yè)務(wù)需求未能及時轉(zhuǎn)化為銷售收入。
其他影響利潤的因素還包括：
1)成本上漲：主要原輔材料及能源價格持續(xù)上漲，同時疊加物流成本上漲、產(chǎn)能利用率降低，2022年公司的整體生產(chǎn)經(jīng)營成本有所提高。
2)加大研發(fā)投入：2022年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到63.46億元，同比+2.29%，研發(fā)投入占銷售收入的比重為29.83%，其中費(fèi)用化48.87億元，研發(fā)費(fèi)用率22.97%。
2023年一季度，隨著上述因素的影響逐步減弱，公司收入利潤恢復(fù)正增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)入創(chuàng)新藥驅(qū)動業(yè)績增長的良性發(fā)展。2022年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下降主要是收入下降以及客戶回款放緩，導(dǎo)致銷售商品收到的現(xiàn)金同比減少。
銷售架構(gòu)優(yōu)化效率提升，利潤率呈上升態(tài)勢。2022年公司銷售費(fèi)用率34.54%，同比下降1.69pp，2023Q1進(jìn)一步下降為30.40%，2022年公司進(jìn)一步優(yōu)化銷售組織架構(gòu)，精簡團(tuán)隊(duì)，提高銷售人均單產(chǎn)，確保提質(zhì)增效，截至2022年報公司銷售人員10392人，同比減少2816人，銷售人員人均貢獻(xiàn)營業(yè)收入205萬元，同比增加9萬元。2022年?duì)I業(yè)利潤率19.33%，同比增加1.32pp，2023Q1進(jìn)一步提升至24.48%，凈利潤率17.93%，同比增加0.62pp，2023Q1進(jìn)一步提升至22.46%。
持續(xù)大力投入研發(fā)，創(chuàng)新藥梯隊(duì)日漸壯大。2022年公司90余項(xiàng)重要研究成果獲得國際認(rèn)可，相繼在Lancet Oncology、Journal of Clinical Oncology、JAMAOncology、Lancet Haematology、Journal of Thoracic Oncology、Journal of the American Academy of Dermatology等全球頂級期刊發(fā)表，累計(jì)影響因子達(dá)895.03分，其中接收及發(fā)表28篇重磅研究論文（影響因子＞10分）。2022年公司自主研發(fā)的創(chuàng)新藥瑞維魯胺片獲批上市，馬來酸吡咯替尼片第2個適應(yīng)癥（用于HER2陽性早期或局部晚期乳腺癌患者的新輔助治療）獲批上市，注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖第4個適應(yīng)癥（用于支氣管鏡診療麻醉）獲批上市，共有6項(xiàng)上市申請獲NMPA受理，2項(xiàng)臨床達(dá)到國際多中心Ⅲ期主要研究終點(diǎn)，8項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期，11項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅱ期，23項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅰ期。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到部分創(chuàng)新藥的競爭格局日趨激烈，且公司研發(fā)投入力度持續(xù)加大，下調(diào)2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測為47.49/57.08億元（原預(yù)測為51.66/61.89億元，分別下調(diào)8%/8%），新增預(yù)測2025年歸母凈利潤為67.20億元，同比增長21.57%/20.21%/17.71%?，F(xiàn)價對應(yīng)PE分別為64/53/45倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：藥品降價超預(yù)期的風(fēng)險；新品審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險。
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