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核心觀點(diǎn)
　　22年業(yè)績(jī)承壓，23Q1業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)。近日，公司發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.75億元，同比-17.87%，歸母凈利潤(rùn)39.06億元，同比-13.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)34.10億元，同比-18.83%。23年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.92億元，同比增長(zhǎng)0.25%，歸母凈利潤(rùn)12.39億元，同比增長(zhǎng)0.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.20億元，同比增長(zhǎng)3.40%。22年業(yè)績(jī)有所下滑主要因?yàn)榉轮扑幖?、?chuàng)新藥醫(yī)保談判降價(jià)以及疫情的影響，從23年Q1來(lái)看，以上影響已經(jīng)逐漸弱化，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)上行通道。
　　研發(fā)投入不斷加大，創(chuàng)新品種值得期待。2022年，公司研發(fā)投入達(dá)到63.46億元，同比+2.29%，占銷(xiāo)售收入的比重為29.83%。目前，公司共有12款上市創(chuàng)新藥，22年銷(xiāo)售達(dá)81.16億元，占總營(yíng)收比約38%。22年公司共有6項(xiàng)上市申請(qǐng)獲NMPA受理，2項(xiàng)臨床達(dá)到國(guó)際多中心Ⅲ期主要研究終點(diǎn)，8項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期。展望23年，隨著集采影響的邊際改善，達(dá)爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈等創(chuàng)新藥通過(guò)醫(yī)保銷(xiāo)售放量，以及更多新藥的上市，創(chuàng)新藥的銷(xiāo)售將助力公司業(yè)績(jī)回升。
　　積極布局出海，研發(fā)及合作進(jìn)展不斷。一方面，創(chuàng)新藥國(guó)際臨床實(shí)驗(yàn)穩(wěn)步開(kāi)展，22年海外研發(fā)投入達(dá)到12.72億元，占研發(fā)投入的20%，推動(dòng)海外研發(fā)進(jìn)展，包括海曲泊帕的血小板減少癥獲得FDA孤兒藥認(rèn)定、“雙艾”治療晚期肝癌的III期研究達(dá)到臨床終點(diǎn)等，創(chuàng)新藥海外銷(xiāo)售即將實(shí)現(xiàn)。另一方面，海外授權(quán)進(jìn)展不斷，22年公司自主研發(fā)的抗癌創(chuàng)新藥EZH2抑制劑SHR2554實(shí)現(xiàn)海外獨(dú)家授權(quán)，將獲得最高約7億美元的里程碑付款以及后續(xù)的銷(xiāo)售分成。公司的創(chuàng)新研發(fā)能力受到認(rèn)可，國(guó)際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司22年報(bào)業(yè)績(jī)下滑的情況，我們下調(diào)23-24營(yíng)收和毛利率預(yù)測(cè)，同時(shí)由于公司持續(xù)降本增效，主要下調(diào)管理、銷(xiāo)售費(fèi)用率，預(yù)測(cè)23-24年EPS為0.76/0.92元（原預(yù)測(cè)為0.82/0.92元），新增25年預(yù)測(cè)EPS為1.12元。根據(jù)可比公司，給予2023年65倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.4元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新藥銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，藥品控費(fèi)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。