>> 國盛證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)多因素壓制下22全年表現(xiàn)符合預(yù)期，23Q1迎來業(yè)績拐點(diǎn)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 1411KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
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恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2022年年報。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.75億元，同比下滑17.87%；歸母凈利潤39.06億元，同比下滑13.77%，扣非歸母凈利潤34.10億元，同比下滑18.83%。
單看Q4，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.30億元，同比下滑6.60%；歸母凈利潤7.33億元，同比增長126.90%，扣非歸母凈利潤3.58億元，同比增長592.42%。
恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2023年一季報。公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.92億元，同比增長0.25%；歸母凈利潤12.39億元，同比增長0.17%，扣非歸母凈利潤12.20億元，同比增長3.40%。
觀點(diǎn)：2022全年業(yè)績符合預(yù)期、23Q1略超預(yù)期，公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
2022全年收入端整體同比下滑17.87%基本符合預(yù)期。仿制藥第五批、第七批帶量采購涉及品種年度銷售同比分別下滑79%和48%，創(chuàng)新藥新醫(yī)保談判價格平均下行33%且準(zhǔn)入進(jìn)度不及預(yù)期，院端診療需求收縮、出口訂單積壓進(jìn)一步加劇銷售下滑。利潤端收窄來自生產(chǎn)經(jīng)營成本的上抬和研發(fā)投入的進(jìn)一步提升。
分季度看，22Q1-4凈利潤分別為12.37億元、8.82億元、10.54億元、7.33億元。其中Q2和Q4均有醫(yī)院門診量下滑影響，且Q4單季因費(fèi)用季度間不平均而利潤較低（單季銷售/管理費(fèi)用分別為21.86億元/8.38億元，Q1-3季度平均值分別為17.21億元/4.89億元）。但23Q1在醫(yī)院診療量受挫、22Q1基數(shù)相對較高的不利情況下仍實(shí)現(xiàn)收入、利潤穩(wěn)中有升，且環(huán)比22Q4也實(shí)現(xiàn)了增長（由于春節(jié)假期Q1收入一般會低于前一年Q4），略超預(yù)期，公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
分板塊看，各項業(yè)務(wù)收入下滑，毛利率整體下行?？鼓[瘤線營收113.13億元（同比-13.45%），毛利率90.18%（同比-0.49pp）；麻醉線營收33.36億元（同比-32.15%），毛利率83.54%（同比-5.54pp）；造影劑線營收27.29億元（同比-16.54%），毛利率65.52%（同比-6.72pp）；其他產(chǎn)品營收38.36億元（同比-15.19%），毛利率77.59%（同比+0.71pp）。整體銷售收入212.13億元（同比-17.72%），毛利率83.69%（同比-1.92%）。
研發(fā)投入再創(chuàng)新高，重點(diǎn)項目快速推進(jìn)。2022年研發(fā)投入63.46億元（同比+2.29%），占比營收29.83%（同比+5.88pp）。在研自主創(chuàng)新藥超過80個，加速推進(jìn)國內(nèi)外260多項臨床研究。2022年初至今瑞維魯胺（AR）、阿得貝利單抗（PD-L1）、林普利塞（PI3Kδ）上市，瑞馬唑侖支氣管鏡診療麻醉、吡咯提尼HER2+乳腺癌新輔助sNDA獲批；SHR-A1811（HER2ADC）、SHR7280（GnRH）、諾利糖肽（GLP-1RA）等產(chǎn)品進(jìn)入III期臨床階段。目前公司已有12款自研創(chuàng)新藥、1款引入創(chuàng)新藥獲批，7款新藥處于審評階段，12款產(chǎn)品處于III期臨床研究階段。2023年我們預(yù)計SHR8008（CYP51）、SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲雙胍）、瑞格列?。―PP4）等創(chuàng)新藥有望首次獲批，艾瑪昔替尼（JAK1）有望提交上市申請、SHR-1209（PCSK9）有望迎來III期臨床數(shù)據(jù)讀出。
注重國際市場開拓，創(chuàng)新仿制雙線發(fā)展。2022年海外研發(fā)投入12.72億元，占總研發(fā)投入20.04%?？ㄈ鹄閱慰孤?lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌已與FDA召開pre-BLA溝通會；氟唑帕利聯(lián)合阿比特龍治療轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌國際多中心III期臨床啟動；15項海外臨床在美國、歐洲、亞太、澳洲等多個國家和地區(qū)順利推進(jìn)；造影劑產(chǎn)品釓特酸葡胺、碘克沙醇、釓布醇在美國獲批ANDA。
公司已逐漸走出集采的集中影響。隨著創(chuàng)新藥商業(yè)化梯隊持續(xù)豐富，創(chuàng)新藥銷售收入占比將逐漸提升，拉動公司長期發(fā)展，海外布局則開辟更廣闊空間。公司目前處于必經(jīng)的由仿向創(chuàng)轉(zhuǎn)型陣痛期，但平臺布局扎實(shí)、創(chuàng)新研發(fā)有序、綜合實(shí)力穩(wěn)健。優(yōu)秀研發(fā)能力、深遠(yuǎn)國際化視角疊加強(qiáng)勁市場銷售，深度蛻變值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為45.41億元、52.66億元、60.89億元，同比增長分別為16.3%，15.9%、15.6%，對應(yīng)PE分別為67X，57X，50X。我們長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際化進(jìn)度低于預(yù)期，創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險等。
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