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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.75億元（ yoy-17.87% ），歸母凈利潤(rùn)39.06億元(yoy-13.77%)，扣非歸母凈利潤(rùn)34.1億元(yoy-18.83%)。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.92億元(yoy+0.25%)，歸母凈利潤(rùn)12.39億元(yoy+0.17%)，扣非歸母凈利潤(rùn)12.2億元(yoy+3.4%)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　(1)2022年受集采和醫(yī)保降價(jià)影響業(yè)績(jī)承壓，2023Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比正增長(zhǎng)，期間費(fèi)用得到有效控制。
　　2022年?duì)I業(yè)收入212.75億元，同比下降17.87%，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比2022Q1和環(huán)比2022Q4正增長(zhǎng)，釋放積極變化信號(hào)。22年?duì)I收受集采影響比較大，2021年9月開始執(zhí)行的第五批集采涉及的8個(gè)藥品，2022年銷售收入僅6.1億元，同比減少22.6億元。2022年11月開始執(zhí)行的第7批集采涉及的5個(gè)藥品，2022年銷售收入為9.8億元，同比減少9.2億元。2022年創(chuàng)新藥銷售收入81.16億元，受醫(yī)保談判降價(jià)影響，部分創(chuàng)新藥收入增長(zhǎng)較慢，個(gè)別創(chuàng)新藥甚至同比有下滑。
　　三費(fèi)得到了有效控制，2022年銷售費(fèi)用降至73.48億元（yoy-21.7%，銷售費(fèi)用率為34.54%，同比下降1.68pp），目前銷售人員為10392人；管理費(fèi)用降至23.06億元(yoy-19.36%,管理費(fèi)用率為10.84%，同比下降0.2pp)；研發(fā)費(fèi)用微降至48.87億元（yoy-17.78%,研發(fā)費(fèi)用率為22.97%，同比增加0.03pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用因?yàn)閰R兌收益增加，較21年+3.4億元增加為+4.7億元。
　　(2)創(chuàng)新藥穩(wěn)健前行，ADCSHR-A1811 I期臨床數(shù)據(jù)亮眼
　　2022年及2023年第一季度，阿得貝利單抗（PD-L1/小細(xì)胞肺癌）、瑞維魯胺片（AR/前列腺癌）、林普利賽（PI3Kδ/淋巴瘤）獲批上市，馬來(lái)酸吡咯替尼片第2個(gè)適應(yīng)癥（用于HER2+早期或局部晚期乳腺癌患者的新輔助治療）、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖第4個(gè)適應(yīng)癥（用于支氣管鏡診療麻醉）、卡瑞利珠單抗第9個(gè)適應(yīng)癥（聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌）獲批上市。共有6項(xiàng)上市申請(qǐng)獲NMPA受理（含新適應(yīng)癥），2項(xiàng)臨床達(dá)到國(guó)際多中心Ⅲ期主要研究終點(diǎn)（PD-1聯(lián)合阿帕替尼；JAK1抑制劑SHR0302用于特應(yīng)性皮炎），8項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期，11項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅱ期，23項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅰ期。
　　公司在4月中旬召開的AACR會(huì)議上公布了其一項(xiàng)HER2 ADC藥物SHR-A1811樣本量為250名受試者的I期臨床結(jié)果：針對(duì)HER2+乳腺癌ORR為81.5%（88/108），既往DS-8201在DESTINY-Breast01研究中的數(shù)據(jù)為62%；針對(duì)HER2低表達(dá)乳腺癌后線治療的ORR可達(dá)55.8%，既往DS-8201在DESTINY-Breast04研究中的數(shù)據(jù)為52.3%。SHR-A1811在間質(zhì)性肺炎發(fā)生率上表現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)勢(shì)，該研究中間質(zhì)性肺炎發(fā)生率為3.2%；而一項(xiàng)對(duì)多種腫瘤類型的9項(xiàng)I期和II期DS8201單藥治療研究的匯總分析顯示藥物相關(guān)性ILD/肺炎的總發(fā)生率為15.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為247.13億元、293.51億元和336.18億元；歸母凈利潤(rùn)分別為45.41億元、57.51億元和72.71億元；2023-2025年EPS分別為0.71元、0.9元和1.14元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為66、52、42倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)及集采風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情等不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。