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投資要點(diǎn)
　　拐點(diǎn)如期而至，二季度有望加速。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.75億元，同降17.87%，創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入81.16億元(含稅86.13億元)；歸母凈利潤(rùn)39.06億元，同降13.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)34.10億元，同降18.83%，主要系集采+疫情的影響。2023年一季度，收入54.9億元，同增0.25%，歸母凈利潤(rùn)12.4億元，同增0.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同增3.4%，拐點(diǎn)明確體現(xiàn)。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、效率顯著提升。2021、2022、1Q23，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為36.2/34.5/30.4%，大幅下降；管理費(fèi)用率11.0/10.8/9.9%，平穩(wěn)下降；銷(xiāo)售凈利率17.3/17.9/22.5%，大幅提升。銷(xiāo)售人員單產(chǎn)由2021年由196萬(wàn)元/人，提高至205萬(wàn)元/人。主要系：銷(xiāo)售端合并、裁減低績(jī)效辦事處和人員，優(yōu)化組織架構(gòu)等方式；研發(fā)端設(shè)立研發(fā)管理委員會(huì)，確保研發(fā)重大決策流程的規(guī)范化，最大化研發(fā)產(chǎn)品線價(jià)值。研發(fā)投入達(dá)到63.46億元，同增2.29%，占收入比重達(dá)29.83%，戰(zhàn)略定力強(qiáng)大。
　　 2025年有望形成20+創(chuàng)新藥矩陣，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。根據(jù)2022年年報(bào)，1）13個(gè)創(chuàng)新藥已上市，其中卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，達(dá)爾西利、瑞維魯胺準(zhǔn)入醫(yī)保，亟待放量；2）多個(gè)創(chuàng)新藥處于NDA階段，瑞格列汀、SHR8008、SHR8554、SHR8058等，涉及降糖、鎮(zhèn)痛、眼科、抗感染多領(lǐng)域；3）10+創(chuàng)新藥處于3期階段，SHRA1811（HER2-ADC）、SHR0302（JAK1）、SHR1314（IL17）等，重磅品種豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于23年初疫情略有影響，我們將2023-2024年歸母凈利潤(rùn)由50/59億元，調(diào)整為49/58億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為69億元，同增26/18/19%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為63/53/45倍。1）拐點(diǎn)兌現(xiàn)，集采出清，業(yè)績(jī)加速，邁入新增長(zhǎng)階段；2）新藥儲(chǔ)備豐富，創(chuàng)新濃度提高，盈利能力、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升；3）持續(xù)推進(jìn)BD和國(guó)際化，有望迎來(lái)質(zhì)變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品價(jià)格下降，新藥放量不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化