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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.8億元(-17.9%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤為39.1億元(-13.8%)。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.9億元（+0.3%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.4億元(+0.2%)。
　　 2023Q1業(yè)績迎來拐點(diǎn)，利潤率和費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長0.3%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長0.2%，業(yè)績迎來拐點(diǎn)。2022年業(yè)績主要系第五批集采的8個(gè)藥品的2022年銷售收入僅6.1億元（-79%），第七批集采的5個(gè)藥品的2022年銷售收入9.8億元（-48%），阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創(chuàng)新藥的新醫(yī)保銷售價(jià)格平均下降33%，部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)日常診療業(yè)務(wù)量縮減也對公司產(chǎn)品（比如麻醉產(chǎn)品）銷售受到較大影響。2022年毛利率83.6%（-2pp）；凈利率17.9%（+0.6pp），利潤率較為穩(wěn)定。費(fèi)用率管控良好，研發(fā)費(fèi)用率23%（+0.1pp），銷售費(fèi)用率34.5%（+1.7pp），管理費(fèi)用率10.8%（-0.2pp）。
　　新藥研發(fā)和國際化推進(jìn)順利，多個(gè)項(xiàng)目達(dá)到重要研發(fā)里程碑。2022年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)從臨床研究、運(yùn)營、注冊、藥物警戒等多個(gè)維度主導(dǎo)和支持了國內(nèi)外260多個(gè)臨床項(xiàng)目。自研創(chuàng)新藥瑞維魯胺片、吡咯替尼用于HER2陽性早期或局部晚期乳腺癌患者的新輔助治療適應(yīng)癥、瑞馬唑侖支氣管鏡診療麻醉適應(yīng)癥獲批上市。6項(xiàng)上市申請獲NMPA受理，2項(xiàng)臨床達(dá)到國際多中心Ⅲ期主要終點(diǎn)，8項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期，11項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅱ期，23項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅰ期。EZH2項(xiàng)目海外權(quán)益有償許可給Treeline公司，交易總額有望超7億美元。
　　建設(shè)先進(jìn)技術(shù)平臺(tái)，構(gòu)建全球創(chuàng)新體系。公司建設(shè)一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國際一流的新技術(shù)平臺(tái)，如PROTAC、分子膠、ADC、雙/多抗、基因治療、mRNA等。已有6個(gè)新型、具有差異化的ADC成功獲批臨床，抗HER2 ADC產(chǎn)品SHR-A1811快速進(jìn)入臨床Ⅲ期；2個(gè)PROTAC分子分別處于臨床和IND階段；PD-L1/TGFβ雙抗SHR1701快速推進(jìn)多項(xiàng)臨床Ⅲ期研究，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已順利開展臨床研究，還有10多個(gè)FIC/BIC雙/多抗在研。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為46.5/55/67.1億元，對應(yīng)PE為66X/56X/46X。創(chuàng)新藥占比不斷提升，創(chuàng)新升級(jí)加速，創(chuàng)新藥國際化即將迎來質(zhì)變，仍然是國內(nèi)創(chuàng)新藥投資首選，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：仿制藥集中采購降價(jià)、藥品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、里程碑付款金額存在不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。