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為什么2023年是恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)年？
　　1）集采影響已基本出清：公司自2020年至今經(jīng)歷了三年的集采壓力釋放調(diào)整期，在尚未集采的重磅仿制藥品種中，僅有碘佛醇尚不滿(mǎn)足集采條件，七氟烷、布托啡諾屬于麻醉類(lèi)產(chǎn)品；預(yù)計(jì)2023年后續(xù)仿制藥集采對(duì)公司業(yè)績(jī)影響將逐漸減退。
　　2）已上市重磅品種加速放量：海曲泊帕、達(dá)爾西利、瑞維魯胺等創(chuàng)新品種于21年/22年新納入醫(yī)保目錄，有望進(jìn)一步加速放量。2023年一季度，公司收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)止跌回升，拐點(diǎn)已現(xiàn)。
　　什么時(shí)候業(yè)績(jī)加速？靠什么加速？
　　1）根據(jù)測(cè)算，我們認(rèn)為25年后公司的收入利潤(rùn)有望開(kāi)始加速。恒瑞共17項(xiàng)創(chuàng)新藥管線處于三期或申報(bào)上市階段，預(yù)計(jì)將于未來(lái)1-3年內(nèi)上市。隨著新一批創(chuàng)新藥陸續(xù)上市和進(jìn)入醫(yī)保，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)新一輪加速成長(zhǎng)。
　　 2)創(chuàng)新藥大單品，驅(qū)動(dòng)第二輪高增速周期啟動(dòng)。腫瘤領(lǐng)域，HER2-ADC有望25年上市，峰值銷(xiāo)售有望達(dá)50億元；代謝領(lǐng)域，多個(gè)產(chǎn)品處于NDA和三期階段，GLP-1類(lèi)產(chǎn)品布局豐富，角逐千億市場(chǎng)；風(fēng)濕免疫領(lǐng)域，IL-17A單抗2023年4月NDA獲受理，JAK抑制劑2023年6月NDA獲受理，URAT1同類(lèi)進(jìn)展最快，免疫風(fēng)濕板塊有望24年開(kāi)始銷(xiāo)售，27年三大產(chǎn)品預(yù)計(jì)超60億；大慢病領(lǐng)域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、腎病等大專(zhuān)科領(lǐng)域布局豐富的管線。
　　3)公司在多領(lǐng)域的在研品種有望在近兩年內(nèi)陸續(xù)獲批上市，并且預(yù)計(jì)產(chǎn)品上市后，在24/25年有望納入醫(yī)保目錄而快速放量，預(yù)計(jì)2025-2027年在研創(chuàng)新藥公司營(yíng)收為47.5億、146.3億、319.9億元，預(yù)計(jì)2025-2027年公司總營(yíng)收分別為335.73億元、461.84億元、655.62億元，增速分別為19%、38%和42%，歸母凈利潤(rùn)分別為73.7億、109.5億、160.3億元，增速分別為29%、49%、46%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)