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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.83億元、同比減少18.11%，歸母凈利潤(rùn)10.56億元、同比減少66.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.15億元、同比減少66.79%。其中，2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.52億元、同比減少29.73%、環(huán)比下降21.44%，歸母凈利潤(rùn)1.34億元、同比減少91.46%、環(huán)比下降85.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元、同比減少90.88%、環(huán)比下降85.83%。
　　稀土產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑致本期業(yè)績(jī)承壓。1）價(jià)格：年初以來(lái)主要稀土產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑。2023年H1氧化鐠釹均價(jià)57.26萬(wàn)元/噸、同比-40.03%，鐠釹金屬均價(jià)69.55萬(wàn)元/噸、同比40.74%，價(jià)格大幅下滑。2）產(chǎn)銷量：上半年生產(chǎn)冶煉分離產(chǎn)品8.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.44%；稀土金屬1.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.13%；功能材料3.28萬(wàn)噸，同比降低4.55%；稀土冶煉分離和稀土金屬產(chǎn)量創(chuàng)歷史同期最高水平。2023年H1稀土金屬銷量1.37萬(wàn)噸、同比+22.38%，磁性材料銷量2.09萬(wàn)噸、同比+14.54%，稀土氧化物銷量1.03萬(wàn)噸、同比-33.29%。3）成本：2023Q1公司向包鋼股份采購(gòu)稀土精礦的價(jià)格為不含稅35313元/噸（干量，REO=50%，下同），2023Q2為31030元/噸，環(huán)比下降13.8%。
　　資源優(yōu)勢(shì)突出，龍頭地位穩(wěn)固。2023年第一批稀土指標(biāo)中，公司獲得開(kāi)采分配量8.09萬(wàn)噸，占輕稀土指標(biāo)總量的74.22%，同比增長(zhǎng)34.43%；公司獲得冶煉分離分配量7.34萬(wàn)噸，占冶煉分離指標(biāo)總量的63.83%，同比增長(zhǎng)36.49%。2023Q3稀土精礦交易價(jià)格為不含稅20176元/噸，環(huán)比下降34.98%。持續(xù)穩(wěn)定的指標(biāo)獲得量鞏固增強(qiáng)公司資源優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：上半年稀土市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷，主要產(chǎn)品價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，稀土上下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增加，盈利能力不足，隨著下游需求邊際向好，稀土龍頭有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速反彈。我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.63/36.25/45.91億元，EPS分別為0.71/1/1.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為32.99/23.32/18.42倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)惡化；稀土價(jià)格大幅下滑；產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)不利變動(dòng)等。