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事件：北方稀土發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告，公司2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.6億元，同比增長(zhǎng)22.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)59.84億元，同比增長(zhǎng)16.64%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)62.03億元，同比增長(zhǎng)24.88%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.31億元，同比下降5.9%，環(huán)比下降0.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.22億元，同比下降40.83%，環(huán)比下降31.83%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利8.89億元，同比下降46.80%，環(huán)比下降42.58%。
　　2022年創(chuàng)年度最好業(yè)績(jī)。1）量：2022年受疫情等因素影響產(chǎn)銷(xiāo)未充分釋放，稀土氧化物銷(xiāo)量為23722噸（同比-43.66%），稀土金屬銷(xiāo)量23836噸（同比+16.61%，），磁性材料銷(xiāo)量37605噸（同比+24.33%）。2）價(jià)：價(jià)格雙軌制運(yùn)行，2022年氧化鐠釹市場(chǎng)均價(jià)為82.6萬(wàn)元/噸（同比+38.55%），北方稀土氧化鐠釹掛牌均價(jià)76.2萬(wàn)元/噸（同比+30.04%），市場(chǎng)均價(jià)略高于掛牌價(jià)。3）成本：公司主要成本為稀土精礦采購(gòu)成本，根據(jù)公司與包鋼股份協(xié)議，22年初稀土精礦定價(jià)為2.69萬(wàn)元/噸，年底定價(jià)從10月開(kāi)始調(diào)整為3.53萬(wàn)元/噸，增長(zhǎng)31.34%；2022年北方稀土實(shí)現(xiàn)毛利103.55億元，同比增長(zhǎng)22%。
　　稀土價(jià)格下行+精礦成本上行，23Q1業(yè)績(jī)承壓。1）量：2023年一季度，稀土氧化物銷(xiāo)量為5434噸（同比-24.07%，環(huán)比31.02%），稀土金屬銷(xiāo)量6789噸（同比+24.27%，環(huán)比-8.94%），磁性材料銷(xiāo)量9900噸（同比+19.45%，環(huán)比-15.16%）。2）價(jià)：價(jià)格雙軌制運(yùn)行，2023Q1氧化鐠釹市場(chǎng)均價(jià)為66.4萬(wàn)元/噸（同比33.93%，環(huán)比-1.26%），北方稀土氧化鐠釹掛牌均價(jià)64.3萬(wàn)元/噸（同比-21.28%，環(huán)比-0.10%），市場(chǎng)均價(jià)略高于掛牌價(jià)。3）成本：2023年第一季度稀土精礦交易價(jià)格為3.53萬(wàn)元/噸（REO=50%），相較2022年同期的2.69萬(wàn)元/噸（REO=51%）增長(zhǎng)約31%；價(jià)格下行疊加成本上升導(dǎo)致公司23Q1毛利率由去年同期28.73%→15.57%，同比下降13.16pcts，環(huán)比下降8.36pcts。
　　費(fèi)用管控能力加強(qiáng)。2022年公司期間費(fèi)用率為4.26%，同比減少1.08pcts，其中管理/銷(xiāo)售/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.81%/0.20%/0.56%/0.68%；2023Q1公司期間費(fèi)用率為3.83%，同比減少0.41pcts，環(huán)比減少0.45pcts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.55%，同比下降0.49pct，主要由于公司利息支出同比減少；管理費(fèi)用率為2.63%，同比增加0.17pcts；研發(fā)費(fèi)用率為0.52%，同比下降0.07pcts；銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.13%，同比下降0.01pcts。
　　北方稀土獲得指標(biāo)份額持續(xù)提升，稀土龍頭具備高成長(zhǎng)性。公司23年第一批稀土礦開(kāi)采指標(biāo)80943噸REO（折算氧化鐠釹約1.6萬(wàn)噸），指標(biāo)占比由60%→67%，同比增加20733噸REO（+34%）?？紤]到資源稟賦、產(chǎn)能、環(huán)保等因素，預(yù)計(jì)未來(lái)指標(biāo)分配仍將延續(xù)這一趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)其產(chǎn)量年均復(fù)合增速或達(dá)到30%左右，稀土龍頭仍具備較高成長(zhǎng)性。
　　稀土價(jià)格短期有望筑底，中長(zhǎng)期景氣度無(wú)憂(yōu)。稀土自去年三季度以來(lái)持續(xù)調(diào)整，往后伴隨著需求逐步恢復(fù)，價(jià)格有望逐步筑底反彈。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，碳中和大的背景下，新能源汽車(chē)、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域需求爆發(fā)，行業(yè)景氣度無(wú)憂(yōu)。而供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)稀土供給受到指標(biāo)管控，海外礦山Mt Pass、Lynas、緬甸等礦山?jīng)]有大的資本開(kāi)支計(jì)劃，稀土供應(yīng)缺乏彈性，稀土價(jià)格中樞在中長(zhǎng)期來(lái)看有望抬升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)2023-2025年氧化鐠釹均價(jià)分別為50、55、60萬(wàn)元/噸，稀土精礦價(jià)格為3.16、3.30、3.5萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)分別為36.64、53.54、68.91億元（2022年10月21日?qǐng)?bào)告23-24年盈利預(yù)測(cè)分別為96.12和121.71億元），按照2023年5月8日收盤(pán)價(jià)，公司880億市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為24.0、16.4、12.8X。下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：與包鋼股份稀土精礦采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)等。