>> 西南證券-迎駕貢酒(603198)2023年中報點評：洞藏放量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績彈性持續(xù)釋放-230818
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
1124KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)收入31.4億元，同比+24.2%，歸母凈利潤10.6億元，同比+36.5%，扣非歸母凈利潤10.3億，同比+37.7%；其中單Q2實現(xiàn)收入12.3億元，同比+28.6%，歸母凈利潤3.6億元，同比+59.0%，扣非歸母凈利潤3.5億，同比+67.9%；收入端符合預(yù)期，利潤端超市場預(yù)期。
洞藏放量引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，省內(nèi)市場延續(xù)強(qiáng)勁成長。1、安徽經(jīng)濟(jì)活躍，二季度婚宴、升學(xué)宴等宴席場景恢復(fù)良好，洞藏系列充分受益，省內(nèi)延續(xù)強(qiáng)勁增長，其中高地合肥市場表現(xiàn)尤為亮眼。2、分產(chǎn)品看，23單Q2中高檔白酒收入8.6億，同比+39.6%，主要系洞藏高增貢獻(xiàn)，其中洞9/洞16表現(xiàn)尤為亮眼，預(yù)計23Q2洞藏占比達(dá)50%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)；普通白酒收入2.9億，同比+12.5%，去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)恢復(fù)性增長。3、分區(qū)域看，23單Q2省內(nèi)實現(xiàn)收入7.5億元，同比+39.3%，主要系安徽經(jīng)濟(jì)活躍，疊加洞藏品牌勢能持續(xù)釋放，省外市場收入4.0億元，同比+19.1%，省外市場實現(xiàn)穩(wěn)健增長，洞藏占比穩(wěn)步提升。此外，報告期內(nèi)公司省內(nèi)凈增經(jīng)銷商35家至726家，省外經(jīng)銷商凈增21家至669家。
結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，盈利能力大幅提高。23Q2公司毛利率同比提高7.4個百分點至70.6%，預(yù)計主要系洞藏系列提價，疊加洞9/16放量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；費(fèi)用率方面，23Q2銷售費(fèi)用率小幅上升0.1個百分點至12.0%，管理費(fèi)用率下降0.9個百分點至4.0%，整體費(fèi)用率同比下降1.1個百分點至17.4%；綜合作用下，23Q2凈利率大幅提高5.6個百分點至29.7%，盈利能力持續(xù)提升?，F(xiàn)金流方面，23Q2銷售收現(xiàn)13.8億元，同比+42.5%，二季度末合同負(fù)債5.1億元，同比+33.5%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。
洞藏系列勢能強(qiáng)勁，業(yè)績彈性持續(xù)釋放。1、安徽產(chǎn)業(yè)升級順暢，經(jīng)濟(jì)活躍度高，公司主銷的洞6/9卡位100-300元大眾主力消費(fèi)價位，充分受益于宴席和聚飲復(fù)蘇，次高端的洞16受益于公司主動推廣及合肥主流價位升級，呈現(xiàn)出高速增長。2、洞藏系列品牌勢能持續(xù)釋放，市場流行度和認(rèn)可度穩(wěn)步提高，當(dāng)前洞藏系列渠道利潤仍舊高于省內(nèi)同價位競品；高地合肥市場延續(xù)強(qiáng)勢增長，皖北、皖南開拓進(jìn)度順暢，全省化擴(kuò)張趨勢已成。3、展望未來，洞藏系列仍處在黃金發(fā)展期，洞9延續(xù)高速放量，次高端洞16放量鋒芒初現(xiàn)，洞20積極培育后有望接棒發(fā)力；洞藏放量路徑清晰，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)性強(qiáng)，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.77元、3.45元、4.22元，對應(yīng)PE分別為25倍、20倍、16倍。洞藏系列勢能加速釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，業(yè)績爆發(fā)力十足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場開拓或不及預(yù)期
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