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事件：公司發(fā)布23年半年度報告，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入31.43億，同比增長24.25%，歸母凈利潤10.64億，同比增長36.53%。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入12.27億，同比增長29.48%，歸母凈利潤3.64億，同比增長60.94%。我們在業(yè)績前瞻中預計公司23Q2營業(yè)收入同比增長28%，歸母凈利潤同比增長30%，公司業(yè)績超預期。
　　投資評級與估值：由于公司二季度業(yè)績超預期，上調(diào)盈利預測，預測23-25年歸母凈利潤分別為22.1億、28.1億、35億（前次為21.5億、26.9億、33.1億），同比增長30%、27%、25%，當前股價對應的PE分別為25x、19x、16x，維持買入評級。我們認為，公司產(chǎn)品差異化價格定位、渠道推力強，具備在競爭中獲取市場份額的能力和優(yōu)勢。公司產(chǎn)品結(jié)構升級勢能強勁，未來成長潛力仍大。未來3年公司核心成長動能在于洞藏的升級和放量，對標古井年份原漿系列、洋河藍色經(jīng)典系列的成長路徑，洞藏未來升級空間仍大。
　　洞藏放量勢能強勁，產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)提升。23Q2公司營業(yè)收入同比增長29.48%。分產(chǎn)品看，23Q2中高檔白酒營收8.55億，同比增長39.57%，占比74.43%，同比提升4.32pct。普通白酒營收2.94億，同比增長12.46%，占比25.57%。分區(qū)域看，23Q2省內(nèi)營收7.46億，同比增長39.32%，占比64.88%，省外營收4.04億，同比增長19.08%，占比35.12%，同比下降3.65個百分點。省外占比下降主因增速較快的洞藏系列在省外布局較晚，當前省外產(chǎn)品仍以百年迎駕等產(chǎn)品為主。報告期末省內(nèi)經(jīng)銷商726家，增加63家，減少28家，省外經(jīng)銷商數(shù)量669家，增加30家，減少9家。
　　 23Q2凈利率29.73%，同比提升5.56pct，主因毛利率提升及管理費用率下降。23Q2毛利率70.56%，同比提升7.41pct，主因產(chǎn)品結(jié)構提升；稅率16.17%，同比提升1.26pct；銷售費用率11.98%，同比提升0.07pct；管理費用（含研發(fā)費用）率5.64%，同比下降1pct。
　　 23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.97億，去年同期為-3.48億。其中，銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金13.81億，同比增長43.05%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預收款變動。23Q2支付的各項稅費8.3億，同比增加1.64億。23Q2末預收賬款（合同負債+其他流動負債）5.36億，環(huán)比下降0.08億，去年同期為4.06億，環(huán)比下降1.03億。
　　股價表現(xiàn)的催化劑：安徽經(jīng)濟發(fā)展超預期；核心單品增速超預期；凈利潤增速超預期。
　　核心假設風險：經(jīng)濟下行影響白酒需求；疫情反復可能導致白酒消費場景缺失；食品安全事件。