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核心觀點(diǎn)：
　　 23Q2收入略超預(yù)期，利潤(rùn)大超預(yù)期，回款表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布23年半年報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.43億元，同比增長(zhǎng)24.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.64億元，同比增長(zhǎng)36.53%。23Q2營(yíng)業(yè)收入12.27億元，同比增長(zhǎng)28.62%；歸母凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)59.04%。收入略超預(yù)期，利潤(rùn)大超預(yù)期，主要由于：（1）安徽經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，徽酒動(dòng)銷(xiāo)領(lǐng)先行業(yè)；（2）洞藏系列核心單品洞6、洞9充分受益100-300元價(jià)格帶放量；（3）22Q2迎駕重點(diǎn)市場(chǎng)受疫情影響，報(bào)表基數(shù)較低。23Q2公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13.81億元，同比增長(zhǎng)42.45%。23Q2合同負(fù)債為5.05億，同比增長(zhǎng)33.54%。
　　洞藏系列表現(xiàn)超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)盈利能力顯著改善。根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況公告，23Q2中高檔白酒收入8.55億元，同比增長(zhǎng)39.57%；普通白酒收入2.94億元，同比增長(zhǎng)12.49%。23Q2公司毛利率70.56%，同比提升7.41pct，我們預(yù)計(jì)主要由于洞6、洞9在100-300元價(jià)格帶充分受益，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。費(fèi)用率方面，23Q2營(yíng)業(yè)稅金及附加占比為16.17%，同比增加1.26pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率為11.98%，同比增加0.07pct；管理費(fèi)用率4.02pct，同比下降0.90pct；歸母凈利率29.66%，同比提升5.67pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到洞藏在下半年仍有較好的勢(shì)能，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為69.08/83.42/99.37億元，同比增長(zhǎng)25.48%/20.76%/19.12%，歸母凈利潤(rùn)分別為22.53/28.55/35.43億元，同比增長(zhǎng)32.11%/26.73%/24.13%，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/19/15倍，給予23年30XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值84.47元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。