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事件：公司發(fā)布2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.29億元，同比+16.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.20億元，同比+10.07%。2023Q2公司實現(xiàn)營收15.08億元，同比+32.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比+14.8%。
　　二季度公司收入繼續(xù)高增長，中高檔價位產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。上半年受到需求K型復(fù)蘇影響，宴席場景率先復(fù)蘇。公司繼續(xù)加大宴席費用投放，2023Q2中高檔酒/普通酒實現(xiàn)營收10.87/2.77億元，同比+31%/+34%，預(yù)計大單品品味舍得增速20%+，舍之道、陶醉等宴席類用酒預(yù)計增長超過50%。2023Q2整體毛利率同比下滑1.9pcts，除了宴席類用酒高增長之外，夜郎古酒莊并表也有一定拖累。從區(qū)域上看，2023Q2省內(nèi)/省外實現(xiàn)營收4.49/9.15億元，同比+48%/+38%，主要系電商渠道增長(計入省內(nèi))、省內(nèi)宴席復(fù)蘇以及部分沱牌定制增長。
　　由于股權(quán)激勵費用及夜郎古并表擾動，二季度利潤增速略慢于收入。上半年公司凈利率同比-1.8pcts，除了價位段分化復(fù)蘇影響毛利率外，股權(quán)激勵費用（H1計提0.2億）和夜郎古（H1虧損0.16億元）并表對業(yè)績均有一定擾動。若剔除夜郎古虧損及股權(quán)激勵費用影響，還原后H1收入/利潤同比增速為14.2%/14.0%。從收現(xiàn)比看，Q2公司收現(xiàn)+36%，略高于收入增速；從合同負(fù)債看，Q2末余額5.1億元，同比+18%，環(huán)比-2.88億元。
　　時間過半任務(wù)過半，錨定全年增長目標(biāo)。目前公司回款進度基本實現(xiàn)“時間過半，任務(wù)過半”，全渠道庫存仍在合理范圍。我們認(rèn)為公司主動作為，堅持長期主義，多措并舉加速終端動銷，預(yù)計中秋國慶雙節(jié)附近渠道庫存將有所下降。另外，隨著下半年藏品平臺公司搭建完畢，預(yù)計也將逐步貢獻業(yè)績。
　　股份回購提振投資信心，管理賦能護航老酒戰(zhàn)略。公司公告擬回購1.85-3.70億元股份用于員工持股計劃，股價底部提振投資者信心，此外有利于深度綁定管理層(上輪股權(quán)激勵覆蓋面和激勵力度略窄)。復(fù)星入駐后，公司在機制、組織、人員等方面均有質(zhì)的提升，我們持續(xù)看好公司管理賦能、股權(quán)激勵后經(jīng)營效能提升。
　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；動銷不及預(yù)期；競爭加劇
　　投資建議：考慮到行業(yè)需求復(fù)蘇不確定性，下修此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營收約76.16/94.74/112.89億元，同比增長25.8%/24.4%/19.2%；歸母凈利潤19.51/24.30/29.03億元，同比增長15.7%/24.6%/19.5%；對應(yīng)PE 23.1/18.6/15.5X，我們維持“買入”評級。