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事件描述
　　8月18日，迎駕貢酒發(fā)布2023年中報(bào)。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.43億元/12.27億元，同比變動(dòng)+24.25%/+29.48%；公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.64億元/3.64億元，同比變動(dòng)+36.53%/+60.94%。低基數(shù)影響下，Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　洞藏系列持續(xù)發(fā)力，省內(nèi)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)
　　分產(chǎn)品來(lái)看，公司中高檔酒（代表：洞藏系列、金銀星系列）23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)收入23.69億元/8.55億元，同比+28.02%/+39.57%；普通白酒（代表：百年迎駕貢系列、糟坊系列）23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)收入6.12億元/2.94億元，同比+16.28%/+12.46%。公司進(jìn)一步加大中高檔產(chǎn)品布局力度，洞藏系列充分受益，渠道反饋二季度延續(xù)了今年以來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，洞6/9終端自點(diǎn)率快速提升，產(chǎn)品勢(shì)能進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)洞16及以上產(chǎn)品同步高速增長(zhǎng)。
　　其他方面，批發(fā)代理收入23H1/23Q2分別增長(zhǎng)23.55%/28.06%，上半年公司聚焦核心渠道、核心終端，渠道利潤(rùn)相對(duì)競(jìng)品仍能保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；省內(nèi)市場(chǎng)23H1/23Q2分別增長(zhǎng)33.34%/39.32%，公司繼續(xù)鞏固合肥等重點(diǎn)市場(chǎng)，聚焦省內(nèi)發(fā)力，截至6月底省內(nèi)經(jīng)銷商凈增35家；省外市場(chǎng)23H1/23Q2分別增長(zhǎng)9.75%/19.08%，Q2實(shí)現(xiàn)加速拓展態(tài)勢(shì)，省外經(jīng)銷商報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈增長(zhǎng)21家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動(dòng)毛利率大幅提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
　　盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分別為70.94%/70.56%，同比分別變化+2.67pct/+7.41pct，二季度洞藏系列高速增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迅速提升。費(fèi)用方面，公司23H1/23Q2期間費(fèi)用率同步下降，其中單二季度管理費(fèi)用率下降0.74pct貢獻(xiàn)較大。綜合來(lái)看，公司23H1/23Q2歸母凈利率分別為33.85%/29.66%，同比提升3.05pct/5.80pct，盈利能力得到大幅提升。
　　其他方面，公司23H1/23Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為2.92億元/-1.97億元，其中銷售收現(xiàn)分別增長(zhǎng)28.74%/43.05%，渠道回款同步高增。6月末合同負(fù)債5.05億元，環(huán)比今年3月末小幅增加0.04億元，同比去年6月末增加1.27億元，顯示經(jīng)銷商打款依舊積極。
　　投資建議
　　行業(yè)挑戰(zhàn)之下，公司洞藏系列實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)高增，鞏固了以合肥地區(qū)為重點(diǎn)的消費(fèi)者心智與產(chǎn)品勢(shì)能，我們預(yù)計(jì)洞6/9的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有望打開洞16/20的增長(zhǎng)通道，釋放長(zhǎng)期勢(shì)能。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別22.0%、19.7%、19.1%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為28.9%、24.1%、21.9%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.75、3.41、4.16元，對(duì)應(yīng)PE分別25、20、16倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；
　?。?）洞藏系列勢(shì)能不及預(yù)期。