>> 華西證券-迎駕貢酒(603198)Q2業(yè)績超預期增長，洞藏系列勢能有望延續(xù)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布中報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入31.4億元，同比+24.2%；歸母凈利10.6億元，同比+36.5%。23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元，同比+28.6%；歸母凈利3.6億元，同比+59.0%。Q2業(yè)績增速超過市場預期。
分析判斷:
預計洞藏系列維持高速增長，享受省內(nèi)結構升級紅利
分區(qū)域來看，23Q2省內(nèi)外分別實現(xiàn)收入7.5/4.0億元，分別同比+39.3%/+19.1%；分產(chǎn)品來看，23Q2中高檔/低檔白酒分別實現(xiàn)收入8.6/2.9億元，分別同比+39.6%/+12.5%。公司省內(nèi)收入仍然維持高速增長，我們認為一方面公司仍然享受省內(nèi)消費升級紅利，中高檔大眾酒價格帶消費趨勢從地級市向縣市一級城市發(fā)展（23Q2省內(nèi)經(jīng)銷商凈+25家），另一方面公司長期在洞藏系列的品牌渠道投入在中高檔價格帶持續(xù)收割市場份額（判斷洞藏系列有望實現(xiàn)超過整體收入增速的增長，其中洞9和洞16增速尤其領先）。
23H1合同負債5.1億元，同比+33.5%，結合公司歷史單季度合同負債我們認為公司預收款已經(jīng)逐漸恢復。
結構升級+費用率優(yōu)化業(yè)績超預期增長
23Q2毛利率70.6%，同比+7.4pct，我們認為一方面中高檔酒收入高增拉動產(chǎn)品結構升級（23Q2中高檔收入占比74.4%，同比+4.3pct），另一方面規(guī)模效應拉動盈利能力提升。23Q2銷售/管理費用分別12.0%/4.0%，分別同比+0.1/-0.9pct，我們認為在結構升級和洞藏系列起勢階段公司仍維持相對較高的品牌費用投入（23H1廣告宣傳費同比+17.2%），管理費用率在規(guī)模效應下持續(xù)優(yōu)化。23Q2凈利率29.7%，同比+5.7pct，我們認為主要為洞藏系列高增帶來的產(chǎn)品結構升級貢獻。
看好洞藏系列省內(nèi)勢能延續(xù)
首先，我們認為安徽省內(nèi)消費升級趨勢仍在延續(xù)，百元左右向中高檔白酒升級增量空間龐大，洞藏系列作為中高檔價格帶的主要進攻性產(chǎn)品有望享受品牌份額集中優(yōu)勢。
其次，我們認為洞藏系列享受龍頭結構升級和價格帶重心上移后的消費者需求填補，并且在公司大本營市場六安形成的品牌和消費需求認知有望向省內(nèi)其他城市延續(xù)。
最后，我們判斷省內(nèi)洞藏系列勢能有望延續(xù)，同時在洞6基本盤穩(wěn)固后，展望未來洞9和洞16的結構向上。
投資建議
根據(jù)半年報上調(diào)盈利預測，23-25年營業(yè)總收入由67/80/94億元上調(diào)至68/82/97億元，歸母凈利由
21/26/31億元上調(diào)至23/28/34億元，EPS由2.65/3.24/3.90元上調(diào)至2.81/3.49/4.25元，2023年8月18日收盤價68.17元對應23-25年PE24/20/16倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；旺季需求不及預期；食品安全問題；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等。
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