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事件：公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入164.83億元，同比減少18.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.56億元，同比減少66.24%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　單季凈利潤創(chuàng)近4年以來新低，主要系稀土產(chǎn)品量價(jià)齊跌。根據(jù)公司月度產(chǎn)品掛牌價(jià)格取算術(shù)平均，2023年上半年公司氧化鐠釹和金屬鐠釹均價(jià)分別為59.3萬元/噸和72.7萬元/噸，分別同比減少27.3%和26.8%。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)稀土氧化物銷量為1.03萬噸，同比下滑33.3%。但隨著近期下游需求復(fù)蘇，價(jià)格企穩(wěn)跡象已現(xiàn)。截至2023年8月18日，氧化鐠釹的價(jià)格為48.25萬元/噸，已經(jīng)連續(xù)五周上漲；同時(shí)北方稀土月度掛牌價(jià)格也出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象，以氧化鐠釹品種為例，2023年8月氧化鐠釹和金屬鐠釹價(jià)格分別為47萬元/噸、58萬元/噸，均環(huán)比7月持平。
　　23年第一批配額公司占六成以上，成本端壓力持續(xù)弱化。根據(jù)工信部2023年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，公司礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指標(biāo)分別為80943噸和73403噸，分別占總體配額的67.5%和63.8%。同時(shí)公司是唯一配額同比增加的稀土集團(tuán)，其礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品配額分別同比增加34.4%和36.5%。根據(jù)公司公告，2023年第三季度稀土精礦交易價(jià)格調(diào)整為不含稅20176元/噸（干量，REO=50%），環(huán)比下滑35%，REO每增減1%、不含稅價(jià)格增減403.52元/噸，對(duì)應(yīng)2023Q1和Q2稀土精礦交易價(jià)格為不含稅35313元/噸和31030元/噸（干量，REO=50%），公司成本端壓力持續(xù)弱化。
　　下游需求復(fù)蘇，機(jī)器人或?yàn)樾略鲩L引擎：下游新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)電機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域的快速增長將有效支撐稀土需求。2023年7月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量80.50萬輛，環(huán)比+2.7%，產(chǎn)量滲透率達(dá)到33.5%，再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們《機(jī)器人助力稀土磁材增長新引擎——稀土磁材板塊股價(jià)異動(dòng)點(diǎn)評(píng)》的測(cè)算，預(yù)計(jì)工業(yè)機(jī)器人與特斯拉人形機(jī)器人釹鐵硼需求量占比將從2021年6.4%的上升至2025年的7.5%，機(jī)器人將成為稀土磁材需求增長的新引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到稀土產(chǎn)品價(jià)格的回落，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.00元/1.49元/2.20元，下調(diào)44.8%/31.0%/9.5%，對(duì)應(yīng)2023-2025PE為23X/16X/11X。鑒于公司稀土行業(yè)龍頭地位以及下半年需求復(fù)蘇后供需關(guān)系的改善，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)供給過快釋放；稀土產(chǎn)品價(jià)格下跌；公司項(xiàng)目建設(shè)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路徑變化風(fēng)險(xiǎn)等。