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事件：公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.33億元（+0.21%），歸母凈利潤(rùn)2854.61萬元（-8.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)2009.48萬元（-22.74%）。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.66億元（-7.17%），歸母凈利潤(rùn)2469.24萬元（-34.76%），扣非歸母凈利潤(rùn)1715.58萬元（-47.81%）。
　　收入基本持平，回款質(zhì)量提升。公司2023H1收入比同期略微提升0.21%，預(yù)計(jì)主要是接種兒童數(shù)量沒有增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2097.13萬元，與去年同期相比流出幅度大幅縮窄。公司2023H1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，銷售凈利率11.34%，同比下降2.00pp，凈利率下降主要是研發(fā)投入加大所致；費(fèi)用率整體小幅上升，銷售費(fèi)用率43.86%，同比下降0.53pp；管理費(fèi)用率14.20%，同比上升0.68pp；研發(fā)費(fèi)用率17.83%，同比提升4.27pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.68%，同比提升0.32pp。
　　研發(fā)投入大幅增加影響利潤(rùn)。2023H1公司研發(fā)投入總額同比增加64.95%，主要系公司費(fèi)用化研發(fā)投入和資本化研發(fā)投入均較上期大幅增長(zhǎng)。受此影響，公司2023Q2利潤(rùn)下滑。公司報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用化研發(fā)投入為4156.93萬元，較上年同期增長(zhǎng)31.76%，主要系隨著公司四價(jià)流感病毒裂解疫苗(MDCK細(xì)胞)項(xiàng)目的推進(jìn)，發(fā)生相關(guān)研發(fā)費(fèi)用所致，上年同期無該研發(fā)項(xiàng)目；報(bào)告期內(nèi)公司資本化研發(fā)投入為1849.60萬元，較上年同期增長(zhǎng)280.08%，主要系隨著重組金葡菌疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)的加快推進(jìn)。
　　投資建議：公司破傷風(fēng)疫苗推廣順利且滲透率提升空間廣闊，即將上市的三聯(lián)苗和處于臨床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成為獨(dú)家重磅品種。我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.61/1.39/2.26億元，同比增長(zhǎng)129.56%、127.64%、62.53%，對(duì)應(yīng)EPS為0.15/0.34/0.56元，對(duì)應(yīng)PE為107/47/29倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗新品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)、滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新生兒數(shù)量超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)等。