>> 安信證券-杭叉集團(603298)鋰電化+出口驅(qū)動成長，釋放利潤彈性-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布半年報業(yè)績，2023年上半年，實現(xiàn)營收82.22億，同比+9.27%，歸母凈利潤7.82億，同比+71.53%；單Q2，實現(xiàn)收入42.93億，同比+9.48%，歸母凈利潤4.9億，同比+84.39%。
內(nèi)需企穩(wěn)+海外景氣，公司增長韌性強：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2023年上半年，叉車銷售58.6萬臺，同比+5.82%，其中國內(nèi)銷售39.5萬臺，同比+4.74%，出口銷售19.1萬臺，同比+8.13%，內(nèi)銷增速4月以來同比轉(zhuǎn)正，出口保持穩(wěn)步增長，公司上半年銷量約13萬臺，市占率約22.2%，市場地位相對穩(wěn)定。收入端來看：
?、俨孳囍鳂I(yè)出口表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，收入增長彈性強：公司國外營業(yè)收入占營業(yè)收入比例從2022年同期的27%左右提升到33%以上，據(jù)此粗略推算，公司2023年上半年，內(nèi)外銷分別約為55、27億，分別同比+0.2%、33.6%，公司憑借鋰電產(chǎn)品優(yōu)勢、渠道布局持續(xù)完善，海外市場表現(xiàn)超越行業(yè)，叉車主業(yè)成長性扎實。
?、诙嘣瘶I(yè)務發(fā)展釋放活力：智能物流不斷夯實基礎，杭叉智能中標及實施多個大項目，應用于飲料企業(yè)、新能源汽車等領軍企業(yè)，銷售總合同額同比增長220%，營收同比增長180%。高空設備產(chǎn)品種類不斷豐富、產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，加上銷售渠道愈加完善，報告期內(nèi)營收同比增長60%。
成本下行疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利彈性凸顯：2023年Q2，公司毛、凈利率分別為19.94%、12.27%，分別同比+3.09pct、+4.77pct，盈利水平持續(xù)改善釋放較強的利潤增長彈性，主要得益于①成本下行；②高毛利鋰電產(chǎn)品和海外市場占比提升；③中策橡膠貢獻投資收益增量；④匯率波動產(chǎn)生積極影響。
公司引領行業(yè)鋰電化趨勢，結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進收入、利潤彈性釋放或可看長：根據(jù)公司半年報披露行業(yè)分車型銷量數(shù)據(jù)，2023年上半年，電動平衡重乘駕式叉車（Ⅰ類車）銷售約7.6萬臺，同比+23.22%；電動乘駕式倉儲叉車（Ⅱ類車）銷售約1.1萬臺，同比+40.84%；電動步行式倉儲叉車（Ⅲ類車）銷售約29萬臺，同比+5.20%；內(nèi)燃平衡重式叉車（Ⅳ+Ⅴ類車）銷售約20.8萬臺，同比+0.19%。受益于鋰電化替代，Ⅰ類車增長顯著超越Ⅳ+Ⅴ類車。公司在行業(yè)中率先發(fā)布了1.5-48t平衡重式高壓鋰電叉車、20-60t鋰電牽引車、集裝箱正面吊和空箱堆高機等全系列高壓鋰電車型，在作業(yè)效率、耐候性、安全性、可靠性及舒適性方面均優(yōu)于內(nèi)燃車型，實現(xiàn)了從“替代內(nèi)燃”到“超越內(nèi)燃”的重大跨越，為鋰電替代內(nèi)燃筑牢基礎，引領行業(yè)趨勢。
投資建議：預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為167.0/194.2/228.9億元，同比增速分別為15.8%/16.3%/17.9%，歸母凈利潤分別為14.7/17.4/20.9億元，同比增速分別為48.4%/18.5%/20.4%，對應PE分別為15/13/10倍，國內(nèi)市場景氣度提升，海外增長動力相對充分，給予2023年17倍PE，對應6個月目標價為26.7元，維持“買入-A”評級。
風險提示：市場競爭加劇致毛利率承壓；海外拓展不及預期；內(nèi)控優(yōu)化不及預期；國內(nèi)市場復蘇不及預期；原材料成本上行風險。
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