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研究結論
　　事件：8月15日國家統(tǒng)計局公布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.7%；社會消費品零售同比增長2.5%；1-7月固定資產(chǎn)投資累計同比增長3.4%。
　　 7月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比普遍走弱，工業(yè)生產(chǎn)、消費、投資和出口同比增速均不同程度下滑，經(jīng)濟修復邊際放緩可能是由于：1）地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累程度加劇，地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)的降幅持續(xù)擴大；2）企業(yè)去庫導致生產(chǎn)放緩，今年以來工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速持續(xù)下降，據(jù)統(tǒng)計局，7月份規(guī)上工業(yè)產(chǎn)銷率升高到97.8%，為近期各月最高；3）極端天氣可能影響了生產(chǎn)和施工。
　　工業(yè)增加值同比增速較上月下降0.7個百分點，其中制造業(yè)增加值同比增長3.9%（前值4.8%），出口走弱和企業(yè)去庫對生產(chǎn)端的影響顯現(xiàn)。結構來看，出口占比較高的專用和通用設備制造業(yè)增速下滑，同比分別為1.5%（前值3.4%）、-1.4%（前值-0.2%）；高技術制造業(yè)增速放緩，同比增速從上月2.7%下降至0.7%。
　　 7月固定資產(chǎn)投資累計同比放緩至3.4%（前值3.8%），分部門來看，民間投資增速降幅擴大，累計同比下滑0.5%，降幅較上月擴大0.3個百分點，民間投資中地產(chǎn)占比較高，受地產(chǎn)下行的影響程度更大，此外，市場信心偏弱可能也影響了民間投資的熱度。
　　投資端房地產(chǎn)的拖累加深，基建和制造業(yè)投資增速小幅放緩，但扣除價格后的實際制造業(yè)投資累計同比增速仍達8.9%，可能是受到信貸傾斜等政策推動。1-7月廣義基建同比放緩至9.4%（前值10%），不過7月基建投資受到臺風天氣、二季度專項債發(fā)行放緩等因素的影響，后續(xù)地方政府新增專項債的發(fā)行和使用都有望提速，基建投資有望繼續(xù)維持較高的增長。1-7月制造業(yè)投資同比增長5.7%，在產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)利潤偏低的背景下，維持了較強的韌性。分行業(yè)來看，汽車、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)的投資維持高增長，7月累計同比分別為19.2%（前值20%）、9.8%（9.4%）。
　　房地產(chǎn)依然是投資端最大的拖累，7月大部分地產(chǎn)相關的數(shù)據(jù)進一步走弱。地產(chǎn)銷售在一季度回補后持續(xù)走弱，1-7月商品房銷售面積累計同比下降至-6.5%（前值5.3%）；1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比為-8.5%（前值-7.9%），新開工、施工面積累計同比增速均下行。
　　消費增速低位回落，7月社會消費品零售總額增速僅為2.5%，環(huán)比由正轉負。結構上看，接觸式服務還在持續(xù)修復，7月餐飲收入兩年復合增速從上月5.6%抬升至6.8%；大部分可選消費品增速回落，化妝品、金銀珠寶零售額的兩年平均增速分別為-1.7%（前值6.4%）、4.8%（前值7.9%），地產(chǎn)相關消費品的增速繼續(xù)下滑，建筑及裝潢材料、家具零售的兩年平均增速分別為-11.2%（-6.8%）、3.2%（-2.8%）。
　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱的背景下，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率小幅抬升。7月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個百分點，其中外來農(nóng)業(yè)戶口調查失業(yè)率比上月下降0.1個百分點至4.8%，為數(shù)據(jù)公布以來的最低值，對應“農(nóng)民工”群體就業(yè)景氣度相對更高。
　　 7月底政治局會議后，一系列穩(wěn)增長政策開始部署，包括推進地方化債、地產(chǎn)政策放寬、央行降息等，8月15日央行超預期下調MLF利率釋放政策加碼的信號，后續(xù)地產(chǎn)和化債的具體措施值得期待。一攬子穩(wěn)增長政策的推動疊加經(jīng)濟內(nèi)生動能的修復，有望提高后續(xù)經(jīng)濟環(huán)比改善的斜率。
　　風險提示：
　　內(nèi)需修復不及預期的風險；
　　美聯(lián)儲持續(xù)緊縮導致外需加劇下滑的風險。