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煤價(jià)持續(xù)回落庫(kù)存高位，短期波動(dòng)不改火電投資價(jià)值。7月份受煤價(jià)短期上漲以及市場(chǎng)風(fēng)格因素輪動(dòng)影響，火電板塊有所調(diào)整，截至8月18日，火電（長(zhǎng)江）指數(shù)7月份以來(lái)累計(jì)跌幅為5.65%，跑輸滬深300指數(shù)4.66個(gè)百分點(diǎn)。然而從基本面維度，煤價(jià)自7月下旬已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落，火電板塊成本端壓力持續(xù)釋放，截至8月18日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)為802元/噸，較7月份的高點(diǎn)降低73元/噸，二季度以來(lái)煤價(jià)均值為844.63元/噸，也較一季度回落72.19元/噸。且從庫(kù)存維度，截至8月17日，全國(guó)二十五省電廠煤炭庫(kù)存依然高達(dá)1.18億噸，同比增長(zhǎng)15.54%，依然處于歷史同期絕對(duì)高位，考慮到迎峰度夏即將結(jié)束，下游極高的庫(kù)存或?qū)⑹沟妹簝r(jià)支撐進(jìn)一步弱化，成本端壓力將會(huì)給火電帶來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)催化。而且從電量維度，三季度為一年中火電出力最高的季節(jié)，過(guò)去十年三季度火電平均利用小時(shí)數(shù)環(huán)比二季度增速為10.23%，火電利用小時(shí)數(shù)的增長(zhǎng)不僅將對(duì)收入端形成顯著支撐，而且將有效攤薄度電成本，因此火電三季度業(yè)績(jī)將迎來(lái)成本及收入端的雙重催化。而且實(shí)際經(jīng)營(yíng)維度，7月份我國(guó)工業(yè)三大門(mén)類中，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%，為增速最高的子行業(yè)，彰顯出電力行業(yè)極高的經(jīng)營(yíng)韌性及在可比行業(yè)中的較高景氣度。此外，我們一直強(qiáng)調(diào)，本輪火電邏輯的重塑不僅僅是短期業(yè)績(jī)的彈性，更為關(guān)鍵的是長(zhǎng)期價(jià)值的重估，新一輪以市場(chǎng)化改革為核心的電改蓄勢(shì)待發(fā)，火電作為電力系統(tǒng)靈活性、充裕性的核心提供方，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)值將迎來(lái)從“0”到“1”的重估。整體來(lái)看，短期的情緒脈沖已經(jīng)演繹充分，煤價(jià)下行并未被充分定價(jià)，持續(xù)看好火電板塊短期業(yè)績(jī)彈性及長(zhǎng)期價(jià)值重估帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
　　清潔能源穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期配置價(jià)值突出。今年以來(lái)，得益于組件價(jià)格快速回落，光伏新增裝機(jī)加速增長(zhǎng)，1-7月份我國(guó)新增光伏裝機(jī)高達(dá)9716萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)158%，已經(jīng)超過(guò)去年全年新增裝機(jī)規(guī)模，風(fēng)電新增裝機(jī)也達(dá)到2631萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)76%；且1-7月份風(fēng)電利用小時(shí)也同比增長(zhǎng)了8.59%。在規(guī)模及機(jī)組利用效率的雙重拉動(dòng)下，新能源業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高。雖然短期內(nèi)行業(yè)存在電價(jià)及消納能力的擔(dān)憂，但我們一直強(qiáng)調(diào)，雙碳目標(biāo)下需要新能源維持?jǐn)?shù)十年的高速增長(zhǎng)，合理且穩(wěn)定的回報(bào)是雙碳目標(biāo)完成的必要條件，因此我們認(rèn)為新能源依然具備優(yōu)異的長(zhǎng)期配置價(jià)值。水電方面，我們?cè)凇稄腅NSO出發(fā)，水電為何站在新周期起點(diǎn)？》已經(jīng)及時(shí)提示了短期來(lái)水變化促成站在新周期起點(diǎn)，7月份全國(guó)水電發(fā)電量降幅環(huán)比大幅收窄16.4個(gè)百分點(diǎn)。截至8月19日，8月份三峽水庫(kù)出庫(kù)流量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比43.64%的增長(zhǎng)，因此在來(lái)水逐步轉(zhuǎn)豐影響下，水電電量及業(yè)績(jī)有望加速修復(fù)。此外水電及核電業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本隔絕于經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，作為優(yōu)異的防御性品種，看好水電及核電板塊在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下的配置價(jià)值。
　　投資建議：“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，我們認(rèn)為電力運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)在價(jià)值將全面重估。電力價(jià)格形成機(jī)制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營(yíng)邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國(guó)際、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際、中國(guó)電力、粵電力A和寶新能源；水電板塊推薦擁有明確成長(zhǎng)空間的長(zhǎng)江電力和供需改善的華能水電；新能源裝機(jī)快速成長(zhǎng)，同時(shí)綠電價(jià)值日益凸顯之下，推薦中國(guó)核電、三峽能源和龍?jiān)措娏?；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團(tuán)入主后有望開(kāi)拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需及政策存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。