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事件：公司2023H1營收10.12億元同增29.42%；歸母凈利潤0.36億元同降49.79%；扣非歸母凈利潤0.15億元同降72.10%。2023Q2營收6.32億元同增21.63%；歸母凈利潤0.34億元同降48.62%；扣非歸母凈利潤0.23億元同降53.67%。
　　預(yù)制PC及海外業(yè)務(wù)助力營收較快增長。上半年國內(nèi)房地產(chǎn)新開工同比下滑，但公司營收仍實(shí)現(xiàn)較快增長，得益于PC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.27億元同增84.72%，以及國際鋁模業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大增幅。分業(yè)務(wù)來看，2023H1鋁模/防護(hù)平臺(tái)/裝配式預(yù)制件/廢料/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入6.58/0.86/1.27/1.19/0.22億元，同比分別為+22.28%/+13.08%/+84.72%/+60.93%/-12.18%。上半年業(yè)績同比下滑，主要是因?yàn)?）防護(hù)平臺(tái)對外出租業(yè)務(wù)收入減少，但成本仍按照年限計(jì)提折舊；2）國內(nèi)鋁模行業(yè)進(jìn)入加速出清階段，競爭加劇使得毛利率下降。
　　毛利率承壓費(fèi)用率提升，下半年凈利率或迎改善。2023H1整體毛利率為26.74%同比下降4.98pct，主要系防護(hù)平臺(tái)出租折舊影響以及PC構(gòu)件收入占比提升所致；分業(yè)務(wù)看，鋁模/防護(hù)平臺(tái)/裝配式預(yù)制件/廢料/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率31.39%/3.99%/19.05%/25.05%/29.40%，同比-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct/-8.03pct/+0.8pct。2023H1期間費(fèi)用率22.43%同增3.07pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.30%/11.87%/3.26%，同比+0.59pct/+1.25pct/+1.23pct，其中管理費(fèi)用率提升部分是因?yàn)橛?jì)提員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加是因?yàn)榘l(fā)行可轉(zhuǎn)債利息計(jì)提增加；資產(chǎn)及信用減值損失0.14億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.38%同降0.08pct；歸屬凈利率3.51%，同降5.54pct，我們認(rèn)為下半年，隨著房地產(chǎn)市場企穩(wěn)及爬架影響逐步消除，公司利潤率或迎改善。
　　公司2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.33億元同比多流出0.69億元，主因房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期延長，以及新成立子公司開展業(yè)務(wù)所需原材料采購增加；收現(xiàn)比79.47%，同比-5.17pct；付現(xiàn)比83.37%同比-8.01pct。截至2023H1，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為12.47/3.48/8.94/1.91億元，較年初分別變動(dòng)+18.89%/+20.28%/42.04%/5.84%。
　　轉(zhuǎn)債募資到位資金實(shí)力增強(qiáng)，持續(xù)提升市占率。4月，公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行落地，資金分別用于建設(shè)江門志特生產(chǎn)基地（二期）及重慶志特生產(chǎn)基地（一期），項(xiàng)目落地將進(jìn)一步提升公司鋁模競爭力。6月，公司在惠州市龍門縣合資設(shè)立控股子公司，擬通過“招拍掛”方式購買土地用于公司裝配式建筑PC產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目，進(jìn)一步完善公司的市場布局，提升鋁模板和PC業(yè)務(wù)的市占率水平。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為1.37/1.92/2.72億元，同比增速-23.04%/40.28%/42.14%，對應(yīng)EPS分別為0.55/0.78/1.10元/股，最新收盤價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別32.39/23.09/16.25倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境影響、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等