>> 招商證券-志特新材(300986)“1+N”戰(zhàn)略促進協(xié)同增收，市占率穩(wěn)升-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭曉剛 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入19.30億元，同比增長30.27%；扣非前/后歸母凈利潤分別為1.77億元/1.44億元，分別同比增長7.89%/5.13%；基本EPS為1.08元/股，同比-0.92%；加權(quán)平均ROE為13.48%，同比-2.58pct。
2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入3.80億元，同比增長44.85%；扣非前/后歸母凈利潤分別為184.57萬元/-837.62萬元，歸母凈利同比下滑64.51%，扣非歸母凈利去年同期為盈利338.64萬元。
收入增長強勢，減值損失拖累業(yè)績增速。公司22年收入同比高增30.27%至19.30億元，主因公司國內(nèi)模架業(yè)務(wù)量增長、積極開拓國際市場業(yè)務(wù)以及裝配式PC構(gòu)件產(chǎn)銷量增加。22年歸母凈利1.77億元，同比+7.89%，凈利增幅小于營收增長，主因以銷售模式為主的裝配式PC產(chǎn)品規(guī)模占比上升，毛利率相對租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)品較低，疊加22年公司共計提信用減值損失5893萬元（同比擴大223%）。分季度看，22Q1-23Q1單季度營收分別為2.62億元/5.19億元/5.20億元/6.28億元/3.80億元，同比+17%/+36%/+29%/+33%/+45%；歸母凈利分別為520萬元/6559萬元/5672萬元/4989萬元/185萬元，同比-79%/+146%/+7%/-17%/-65%，總體看營收持續(xù)高增，23Q1業(yè)績短期承壓，23Q1計提信用減值損失122萬元，22Q1則為沖回21萬元。分產(chǎn)品看，公司22年鋁模板收入12.93億元，同比+13%，防護設(shè)備收入2.02億元，同比+54%，預(yù)制件收入1.92億元，同比+382%。
22年毛利率短期承壓，費用管控較好。22年公司銷售凈利率/毛利率為9.48%/30.95%，同比-2.35pct/-1.51pct，23Q1凈利率/毛利率-0.23%/24.09%，同比-2.55pct/-5.84pct，主因系原材料價格上漲所致，同時公司以銷售模式為主的裝配式PC產(chǎn)品規(guī)模占比上升，毛利相對租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)品較低，也導(dǎo)致了毛利率的整體下滑，23Q1同時受一季度淡季，庫存物資比重全年最高，同時項目延期，不產(chǎn)生收益的爬架折舊成本相對較高等影響，后期隨著公司持續(xù)推進降本增效以及規(guī)模效應(yīng)的提升，公司利潤率水平有望改善。22年期間費用率同比下降1.16pct至17.95%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.32pct/-0.53pct/-0.21pct/-0.11pct，費用率管控良好；23Q1公司研發(fā)費用和財務(wù)費用分別同比高增62.76%/119.75%，主要是因為公司加大對鋁模、PC產(chǎn)品及信息化的研發(fā)投入，以及融資規(guī)模增加導(dǎo)致相應(yīng)的利息支出增加。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出2.25億元（21年凈流入1.73億元），主要是由于應(yīng)收賬款及對外采購付款增加，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為0.77/0.92；23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1462萬元，同比-47%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為1.14/0.93。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴張產(chǎn)能，持續(xù)推進“1+N”戰(zhàn)略模式落地。公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6.14億元，擬投入江門生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項目、重慶生產(chǎn)基地（一期）建設(shè)項目及補流，預(yù)計新增鋁模系統(tǒng)/防護平臺產(chǎn)能90萬平方米/1.5萬機位。本次擴產(chǎn)從產(chǎn)能布局上有利于釋放產(chǎn)能利用率趨于飽和的江門基地，填補西南和華南市場的空白，提高公司市占率。同時對防護平臺的新增產(chǎn)能規(guī)劃有利于防護平臺業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，推動“1+N”一站式服務(wù)戰(zhàn)略模式落地。公司還積極開拓國內(nèi)市場，于2022年上半年設(shè)立全資子公司海南模架，主營裝配式PC構(gòu)件，有利于拓寬公司業(yè)務(wù)范圍及產(chǎn)品布局。
深耕鋁模板市場，市占率持續(xù)提升，維持“增持”評級。據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會統(tǒng)計，2022年建筑鋁合金模板行業(yè)生產(chǎn)銷售、租賃承包收入346.2億元，由此測算，公司22年鋁模板業(yè)務(wù)市占率約3.7%，21、20年市占率分別為3.0%、2.6%，鋁模業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升。公司傳統(tǒng)鋁模板業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢明顯，防護平臺/建筑裝配式PC構(gòu)件等業(yè)務(wù)也有望在“1+N”發(fā)展戰(zhàn)略下，通過與鋁模板客戶與渠道的協(xié)同同步促進增收。我們預(yù)計公司2023-2024年EPS分別為1.46元、1.97元，對應(yīng)PE分別為22.7x、16.8x，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑、原材料成本大幅上漲、市場競爭加劇。
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