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公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年?duì)I收19.3億元，同比增長(zhǎng)30.27%，歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)7.89%，扣非后歸母凈利1.44億元，同比增長(zhǎng)5.13%。2023Q1收入3.8億元，同比增長(zhǎng)44.85%，歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比下滑64.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.08億元。
　　2022年極端環(huán)境下收入高增長(zhǎng)，2023年Q1復(fù)蘇狀態(tài)下收入進(jìn)一步加速。
　　2022年地產(chǎn)極端環(huán)境下，公司鋁模板收入增長(zhǎng)13.3%，防護(hù)平臺(tái)增長(zhǎng)54.3%，PC預(yù)制件增長(zhǎng)381.6%，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力體現(xiàn)較為明顯。2023年地產(chǎn)行業(yè)開啟弱復(fù)蘇，公司收入進(jìn)一步加速，Q1收入增長(zhǎng)44.85%，主要系公司國(guó)內(nèi)模架業(yè)務(wù)量增加、積極開拓國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及裝配式PC構(gòu)件產(chǎn)銷量增加所致。
　　業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)和爬架安全規(guī)范階段性影響利潤(rùn)水平，預(yù)計(jì)利潤(rùn)逐步跟上收入增速。
　　2022年公司利潤(rùn)增速不及收入增速主要系鋁價(jià)上漲和爬架租賃周轉(zhuǎn)下降，毛利率分別同比下滑1.03和4.02個(gè)百分點(diǎn)。2023Q1歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比下滑64.51%，主要原因系廣東省出臺(tái)爬架安全規(guī)范，公司2022年12月收回大量租賃爬架進(jìn)行回廠改造，導(dǎo)致Q1爬架租賃率較低，我們認(rèn)為在爬架改造完成后，預(yù)計(jì)公司的爬架出租率將逐步恢復(fù)，利潤(rùn)率也將快速修復(fù)。
　　賬期有所加長(zhǎng)但應(yīng)收質(zhì)量較高，風(fēng)險(xiǎn)較低。2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.25億元，Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.15億元，分別同比-3.98億元、-0.13億元。2022年和2023Q1的應(yīng)收款項(xiàng)及其他應(yīng)收款分別為10.7億元、10.5億元，分別增長(zhǎng)100%、78%，高于收入增速。應(yīng)收款周期拉長(zhǎng)是現(xiàn)金流減少的主要原因，但公司主要客戶均為央企，2022年地產(chǎn)極端環(huán)境下賬期拉長(zhǎng)屬正?，F(xiàn)象，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)低。我們認(rèn)為在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放后，公司2023年除央企客戶外，還會(huì)優(yōu)選部分信用較高的民企客戶對(duì)接業(yè)務(wù)，2023年的回款情況預(yù)計(jì)改善。
　　軟實(shí)力壁壘高，業(yè)績(jī)處于快速成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期看好。鋁模板租賃鏈條長(zhǎng)，屬于重管理型行業(yè)，志特新材依靠原生信息化系統(tǒng)、突出設(shè)計(jì)能力、高效服務(wù)和管理能力實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)超越同行的利潤(rùn)率水平，壁壘較高。公司上市前主要業(yè)務(wù)區(qū)域位于華南，目前逐步向華東、華中、西南等地快速擴(kuò)張，異地復(fù)制效果較好。同時(shí)，公司發(fā)力拓展高協(xié)同的爬架業(yè)務(wù)，目前增速較高，未來有望成為公司又一主要增長(zhǎng)極，業(yè)績(jī)將持續(xù)處于快速成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期看好。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為25.7億、34.9億、46.2億，歸母凈利潤(rùn)分別為2.5億、3.6億、4.9億，對(duì)應(yīng)PE分別為21X、15X、11X，公司軟實(shí)力壁壘較高，業(yè)績(jī)處于快速成長(zhǎng)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求持續(xù)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。