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核心觀點(diǎn)：鋁模板行業(yè)當(dāng)前處于“鋁代木”滲透率快速提升和小企業(yè)加速出清時(shí)期，公司作為行業(yè)龍頭，自身具備強(qiáng)管理和優(yōu)服務(wù)等競爭優(yōu)勢，在國內(nèi)外布點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)和品類延伸支持下市占率有望持續(xù)提升，中長期具備成長性；且在地產(chǎn)政策邊際好轉(zhuǎn)帶來的需求修復(fù)預(yù)期下，公司短期亦具備較強(qiáng)的向上彈性。
　　鋁模板租賃周轉(zhuǎn)20層以上成本優(yōu)勢凸顯，當(dāng)前仍是滲透率快速提升時(shí)期。鋁模板具多重優(yōu)勢，而促成“鋁代木”的直接原因在成本，我們測算鋁模板采購、鋁模板租賃、木模板采購三種模式的經(jīng)濟(jì)效益：1）木模板綜合單位成本80元/平左右；2）鋁模板綜合單位成本則伴隨周轉(zhuǎn)層數(shù)提高逐步降低，在周轉(zhuǎn)20層以上情況下鋁模板租賃較木模板成本更低；3）鋁模板采購則需周轉(zhuǎn)50次以上才能具備經(jīng)濟(jì)效益；且鋁模板在工期節(jié)約和質(zhì)量方面的提高又進(jìn)一步降低了隱形成本。下游對鋁模板經(jīng)濟(jì)效益的逐步認(rèn)識會催化“鋁代木”的實(shí)現(xiàn)，考慮部分發(fā)達(dá)國家中高層鋁模板滲透率已經(jīng)達(dá)到90%以上，國內(nèi)整體滲透率仍處于較低水平，當(dāng)前正處于“鋁代木”滲透率快速提升時(shí)期。
　　行業(yè)調(diào)整換擋，短期需求低迷加速行業(yè)出清。近年行業(yè)面臨地產(chǎn)景氣下行影響需求、疫情防控延緩工程進(jìn)度、鋁價(jià)上行增加成本三重壓力，部分企業(yè)特別是小企業(yè)逐步退出市場，2022H1行業(yè)內(nèi)企業(yè)600余家，較2021年末減少達(dá)100余家；另部分大企業(yè)也因自身經(jīng)營問題逐步退出市場，行業(yè)正加速出清。
　　市場空間超500億，公司實(shí)際市占率僅3%左右，未來提升空間大。我們測算2022-2025年國內(nèi)鋁模板市場規(guī)模分別為420、445、487、542億元，同比+5.4%、+5.9%、+9.5%、+11.2%，從產(chǎn)量和收入口徑測算志特新材2020-2021年市占率均僅為3%左右，在鋁模板滲透率提升疊加行業(yè)出清背景下，公司作為行業(yè)龍頭自身具備強(qiáng)α，在多重優(yōu)勢加持下，未來市占率提升空間大。
　　鋁模產(chǎn)品及租賃業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定行業(yè)進(jìn)入容易但做優(yōu)做精難，公司自身的強(qiáng)α在于內(nèi)部管理的精細(xì)化和外部服務(wù)的高效性，而海內(nèi)外各區(qū)域產(chǎn)能及業(yè)務(wù)的擴(kuò)張布局和品類的延伸又進(jìn)一步支持了公司未來的成長。
　　內(nèi)部強(qiáng)管理：公司基于BIM技術(shù)自主研發(fā)相關(guān)信息管理系統(tǒng)，優(yōu)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程，提高管理效率，依托于充足的研發(fā)資金及人員投入，將內(nèi)部管理優(yōu)勢最大化。
　　外部優(yōu)服務(wù)：“鐵三角”服務(wù)團(tuán)隊(duì)加持，保證售前、售中、售后提供高效、快速、優(yōu)質(zhì)、全面的服務(wù)，強(qiáng)大的綜合服務(wù)能力幫助公司在激烈競爭中占據(jù)優(yōu)勢。
　　區(qū)域廣布局：國內(nèi)華中/華南/華北/西北/西南均有基地投產(chǎn)、擬/在建，全國布局深入空白市場，2021年公司鋁模產(chǎn)能300萬平，江門二期及重慶一期項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到390萬平，產(chǎn)能擴(kuò)張有力支持規(guī)模增長。另公司在馬來西亞和新加坡已成立子公司開展租賃業(yè)務(wù)，未來將緊跟“一帶一路”形成國內(nèi)外“雙輪驅(qū)動(dòng)”格局，對沖國內(nèi)需求影響。
　　品類多延伸：爬架與鋁模經(jīng)濟(jì)特性趨同，配套率提升空間大；裝配式預(yù)制件與鋁模技術(shù)互補(bǔ)，公司依托鋁?？蛻艋A(chǔ)積極延伸品類，促單項(xiàng)目/客戶收入增加。2022Q1-Q3公司爬架和裝配式預(yù)制件業(yè)務(wù)收入分別為1.3、1.1億，均超過21年全年水平，較21年分別增長1.6%、174.4%，合計(jì)業(yè)務(wù)占比達(dá)20.8%，正成為公司收入增長重要驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年的歸母凈利潤分別為2.0、2.9、3.6億元，對應(yīng)PE市盈率分別為34、24、19倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求波動(dòng)、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大漲、市場空間測算偏差、滲透率提升不及預(yù)期、報(bào)告使用的公開資料信息滯后或更新不及時(shí)。