>> 東吳證券-志特新材(300986)2022年年報、2023年一季報點評：收入增長亮眼，凈利率階段性承壓-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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事件：公司披露2022年年報和2023年一季報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入19.30億元，同比增長30.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比增長7.9%。
2022Q4/2023Q1單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元/3.80億元，同比+32.6%/+44.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤4989萬元/185萬元，同比-16.7%/-64.5%，盈利低于預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，擬以每10股轉(zhuǎn)增5股。
收入同比增速持續(xù)加快，反映國內(nèi)外市場布局、品類延伸成效。（1）分品類來看，2022年鋁模/防護平臺/裝配式預(yù)制件分別實現(xiàn)收入12.93億元/2.02億元/1.92億元，分別同比+13%/+54%/+382%，國內(nèi)/海外收入分別同比+22%/+109%。Q1收入高速預(yù)計也得益于鋁模租賃在國內(nèi)市場加速布局下的高增長與海外市場的放量。（2）2022年毛利率基本穩(wěn)定，全年鋁模毛利率33.8%（同比-1.0pct），但2022Q4、2023Q1毛利率階段性承壓，分別為28.4%/24.1%，預(yù)計主要因爬架收入確認受疫情等因素影響，但折舊持續(xù)計提，有望隨著爬架出租率回升、項目施工節(jié)奏恢復(fù)正常而出現(xiàn)改善。
期間費用率基本穩(wěn)定，凈利率受壞賬損失、毛利率拖累。（1）公司2022年全年/2023Q1期間費用率為18.0%/25.6%，分別同比-1.2pct/-0.4pct，主要得益于銷售、管理費用率的壓縮，2022年全年銷售費用率/管理費用率分別同比-0.3pct/-0.5pct至6.7%/4.5%，2023Q1銷售費用率/管理費用率分別同比0.9pct/-1.7pct至7.9%/5.6%，但2023Q1研發(fā)費用率同比+0.9pct至8.2%，主要因研發(fā)材料支出明顯增加。此外因應(yīng)收賬款余額增加和部分款項單項計提壞賬準備，公司2022年全年信用減值損失同比多減0.41億元。（2）2022Q4/2023Q1凈利率分別為9.5%/-0.2%，分別同比-2.3pct/-2.6pct。
現(xiàn)金流受地產(chǎn)下行和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，結(jié)存鋁模板、爬架體量較快增長。
（1）公司2022Q4/2023Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.54億元/0.14億元，分別同比-1.73億元/-0.13億元，主要是公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長所致，與公司主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)增加央國企客戶比重以及地產(chǎn)下行背景下客戶賬期拉長有關(guān)。（2）出租用鋁模板系統(tǒng)、防護平臺2022年分別購置1.10億元/0.05億元，2022年賬面原值分別同比增加24%/92%至18.73億元/3.57億元，反映公司結(jié)存鋁模板、爬架體量延續(xù)較快增長。（3）公司2023年一季報資產(chǎn)負債率為62.9%，同比+5.5pct，有所上升。
盈利預(yù)測與投資評級：鋁模板行業(yè)中長期滲透率將持續(xù)提升，供給側(cè)經(jīng)歷出清，公司作為快速成長的鋁模板租賃龍頭，上市后加速國內(nèi)外布點、擴張產(chǎn)能，延伸爬架、PC構(gòu)建等品類提升客單價，且在信息化系統(tǒng)賦能下精細化管理能力、客戶服務(wù)能力位居業(yè)內(nèi)優(yōu)秀水平，驅(qū)動收入、利潤高速增長。
基于毛利率階段性承壓，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤2.30（下調(diào)15%）/2.96（下調(diào)18%）/3.89（新增）億元，4月28日收盤價對應(yīng)市盈率24/18/14倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭程度超出預(yù)期、地產(chǎn)信用風險暴露、鋁價大幅度上漲的風險。
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