>> 中泰證券-志特新材(300986)“1+N”持續(xù)推動公司成長，短期業(yè)績受爬架業(yè)務(wù)影響-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營收19.3億元，同比+30.3%；歸母凈利潤1.8億元，同比+7.9%；扣非歸母凈利潤1.4億元，同比+5.1%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-2.3億元，去年同期為1.7億元。單四季度營業(yè)收入6.3億元，同比+32.6%；歸母凈利潤0.5億元，同比-16.8%；扣非歸母凈利潤0.4億元，同比-12%。
事件2：公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1公司實現(xiàn)營收3.8億元，同比+44.9%；歸母凈利潤184.6萬元，同比-64.5%；扣非歸母凈利潤-837.6萬元，去年同期為338.6萬元。
鋁模市占率穩(wěn)步提升，“1+N”發(fā)力驅(qū)動規(guī)模增長。22年在下游需求波動及原材料成本高企等多重壓力下，行業(yè)進入調(diào)整階段，根據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，22年全國建筑鋁合金模板生產(chǎn)銷售、租賃承包收入346.2億元，同比-9.6%。但公司在鋁模滲透率提升大背景下，依托自身多重競爭優(yōu)勢實現(xiàn)市占率穩(wěn)步提升，全年公司鋁模業(yè)務(wù)收入同比+13.3%，按行業(yè)協(xié)會披露收入口徑測算公司鋁模市占率為3.7%，同比+0.8pct。且公司海外鋁模業(yè)務(wù)開拓成果逐步釋放，全年境外收入達到2.9億元，同比+109.1%，占收入比重提高5.7pct至15.1%。在鋁模整體收入小幅增長情況下，公司依托“1+N”服務(wù)落地，發(fā)力爬架及裝配式預(yù)制件業(yè)務(wù)推動規(guī)模增長，22年防護平臺、裝配式預(yù)制件收入分別同比+54.3%、381.6%。23Q1伴隨項目建設(shè)進度恢復(fù)正常，“1+N”繼續(xù)發(fā)力保持收入端維持快速增長趨勢。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化降低毛利水平，爬架業(yè)務(wù)拖累23Q1業(yè)績。22年公司毛利率31.0%，同比-1.5pct，拆分看鋁模、防護平臺、裝配式預(yù)制件、廢料毛利率分別為33.8%、17.1%、20.1%、35.3%，同比-1pct、-4pct、+1.9pct、+2.3pct。我們預(yù)計鋁模租賃毛利率整體保持穩(wěn)定，公司綜合毛利率下降主要系低毛利率防護平臺、裝配式預(yù)制件業(yè)務(wù)占比提高所致。且單獨從爬架業(yè)務(wù)來看，其租賃業(yè)務(wù)主要成本為折舊，按照平均年限法計提，意味著當項目施工進度停滯放緩后，租賃收入確認減少的同時折舊成本仍舊保持不變，導(dǎo)致毛利下降甚至出現(xiàn)毛利率為負的情況，這也是23Q1公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑的主要原因。22年公司期間費用率18%，同比-1.2pct，費用管控持續(xù)發(fā)揮成效。22年公司凈利率9.5%，同比-2.3pct；報告期公司信用減值5893萬元，去年同期為1824.8萬元，亦對業(yè)績造成影響?？紤]公司應(yīng)收賬款多來自央國企客戶，雖然客戶付款延后，同時按賬齡計提對業(yè)績短期造成影響，但預(yù)計整體風險可控。
下游資金壓力傳導(dǎo)至鋁模租賃行業(yè)，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)仍待改善。22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-2.3億元，去年同期為1.7億元；22年收現(xiàn)比為77.1%，同比-18.4pct；23Q1收現(xiàn)比為114.2%，同比-9.5pct?，F(xiàn)金流表現(xiàn)同比轉(zhuǎn)弱主要原因在公司直接下游施工方短期面臨資金壓力，進而傳導(dǎo)至鋁模板租賃行業(yè)，考慮公司主要客戶來自央國企，小部分客戶雖然是民企但也為具備優(yōu)質(zhì)付款能力的客戶，伴隨地產(chǎn)政策改善，公司現(xiàn)金流情況望逐步好轉(zhuǎn)。
投資建議：鋁模板行業(yè)當前處于“鋁代木”滲透率快速提升和小企業(yè)加速出清時期，公司作為行業(yè)龍頭，自身具備強管理和優(yōu)服務(wù)等競爭優(yōu)勢，在國內(nèi)外布點擴產(chǎn)和品類延伸支持下市占率有望持續(xù)提升，中長期具備成長性；且在地產(chǎn)政策邊際好轉(zhuǎn)帶來的需求修復(fù)預(yù)期下，公司短期亦具備較強的向上彈性。
盈利預(yù)測：基于公司22年報及23Q1經(jīng)營情況，考慮爬架業(yè)務(wù)短期對公司業(yè)績的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤為2.4、3.3、4.2億（前次預(yù)測23-24年為2.9、3.6億），對應(yīng)PE為21、16、12倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游行業(yè)需求波動、產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期、原材料價格大漲、行業(yè)政策變化、鋁模滲透率提升不及預(yù)期。
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