>> 興業(yè)證券-中國宏橋(01378.HK)淡季不淡，看好旺季彈性-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：中國宏橋發(fā)布23H1業(yè)績：歸母凈利潤同比下降68.7%、環(huán)比增加187.1%至24.6億元。每股擬派中期股息12港仙，特別股息22港仙。
點評：鋁價窄幅波動，煤炭和陽極成本快速下行，山東盈利逐季改善，上半年噸凈
利近600元。
—量：云南部分以較高產(chǎn)能利用率運行，山東部分持續(xù)滿產(chǎn)，H1電解鋁銷量同比增長5.7%至282萬噸。
—價格：受竣工需求支撐，含稅鋁價保持在18500元左右窄幅震蕩，環(huán)比基本持平，同比下降2614元。
—成本：煤價及預(yù)焙陽極價格下行，上半年噸成本為14870元/噸，環(huán)比下降737元/噸，同比基本持平。
—利潤：公司上半年噸毛利為1412元/噸，環(huán)比改善684元/噸，同比下降2683元/噸。我們測算上半年云南稅后噸凈利為700元左右水平，山東逐季改善明顯，H1平均噸凈利約600元，Q2噸凈利約為1200元。
氧化鋁銷量大增，噸利潤環(huán)比基本持平，保持微利狀態(tài)。22年底收購的200萬噸氧化鋁產(chǎn)能并表，H1氧化鋁銷量同比增長34.5%至538萬噸，氧化鋁上半年噸售價為2516元，環(huán)比基本持平；噸成本為2291元，環(huán)比基本持平；噸毛利為225元，環(huán)比增加35元。
鋁加工板塊的售價和銷量均有下滑，噸毛利環(huán)比略改善178元至2769元。
管理費用和財務(wù)費用同比大幅減少，有息債務(wù)略有增加。管理費用同比減少2.5億元，主要系匯兌損益減少4.0億元；資金成本下降，財務(wù)費用同比減少1.8億元，有息債務(wù)絕對值期內(nèi)增加了41.4億元至642.7億元，主要增加了短期票據(jù)，資產(chǎn)負債率47.9%。
聯(lián)營企業(yè)貢獻的盈利同比增加7.3億元至9.5億元，主要系煤價下行帶來的濱能盈利走闊，幾內(nèi)亞贏聯(lián)盟分紅增加。
公司重視股東回報的穩(wěn)定性，每股擬派中期股息12港仙，特別股息22港仙，每股合計派息金額同比減少17.1%，遠低于EPS降幅。
我們的觀點：淡季不淡，看好旺季彈性。1-7月竣工面積同比+20.5%，地產(chǎn)竣工溫和向好趨勢有望在未來1-2年持續(xù)，當(dāng)前國內(nèi)已建成產(chǎn)能逼近產(chǎn)能政策天花板，淡季不淡，看好旺季彈性，鋁將是政策發(fā)力下的順周期彈性較優(yōu)品種。
宏橋市場煤占比較高，成本改善彈性更大。我們測算目前宏橋山東與云南產(chǎn)能的噸凈利均接近1800元水平，年化利潤約134億元，云南豐水期穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)，目前已達124萬噸，并繼續(xù)推進2期剩余產(chǎn)能的通電工作。我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為104.46/116.04/126.53億元，同比分別+20.0%/+11.1%/+9.0%，截至8月18日，公司PE僅5.8x，PB 0.7x，潛在股息率8.3%，高股息+高賠率，維持“買入”評級，目標(biāo)價為10.38港元。
風(fēng)險提示：自備電廠清理整頓、幾內(nèi)亞政局不穩(wěn)、需求不及預(yù)期。
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