>> 中信證券-三峽水利(600116)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：來水偏枯拖累業(yè)績(jī)，期待綜合能源高速成長(zhǎng)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 318KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李想 |
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核心觀點(diǎn)
2023H1歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比減少88.9%，主因是來水偏枯導(dǎo)致自發(fā)水電量減少、外購(gòu)電價(jià)上漲以及投資收益減少。下游用電需求持續(xù)旺盛，公司售電量與電價(jià)同比均小幅提升。隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)，綜合能源板塊逐步釋放業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來在股東資源與資金支持下將成為公司主要成長(zhǎng)點(diǎn)，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)現(xiàn)金流增量。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為0.28/0.58/0.74元，目標(biāo)價(jià)10.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1歸母凈利潤(rùn)0.31億元，低于預(yù)期。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.9億元，同比增長(zhǎng)9.1%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降88.9%；對(duì)應(yīng)EPS0.02元，同比下降86.7%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。分季度來看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.5億元，同比下降5.7%；歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比下降74.3%；對(duì)應(yīng)EPS 0.04元，同比下降71.4%。
▍來水極度偏枯拖累自發(fā)電量，疊加外購(gòu)電價(jià)上漲導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。受公司自有水電裝機(jī)所在流域來水普遍同比大幅下滑影響，2023H1公司水電發(fā)電量同比大幅下滑43.8%，造成公司凈利潤(rùn)減少約2.2億元。公司售電業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域用電需求持續(xù)旺盛，新開發(fā)大客戶帶來購(gòu)電需求以及存量客戶用電需求增長(zhǎng)，推動(dòng)2023H1公司售電量同比增長(zhǎng)5.1%，不含稅售電均價(jià)同比提升2.0%至0.488元/千瓦時(shí)，但外購(gòu)均價(jià)漲幅高于售電均價(jià)漲幅導(dǎo)致公司減利約0.5億元。此外公司參股41%的天泰能源2023H1凈利潤(rùn)同比減少1.29億元至-0.51億元，導(dǎo)致公司投資收益減少約1.1億元，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)?？紤]到2022H2公司自發(fā)水電量受來水偏枯影響處于歷史低位，以及2023年夏季以來重慶區(qū)域強(qiáng)降雨天氣頻發(fā)，公司裝機(jī)所在流域來水有望恢復(fù)推動(dòng)下半年電量回升。
▍持續(xù)推進(jìn)綜合能源業(yè)務(wù)布局，大股東支持下有望步入高速成長(zhǎng)階段。公司基于存量配售電業(yè)務(wù)發(fā)展綜合能源打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，擬投資燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)、分布式光伏、分散式風(fēng)電、用戶側(cè)儲(chǔ)能、重卡充換電等類型的綜合能源項(xiàng)目。目前公司正穩(wěn)步推進(jìn)在手綜合能源項(xiàng)目建設(shè)，2022年投產(chǎn)萬州經(jīng)開區(qū)九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目已開始貢獻(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)，2023年8月初投產(chǎn)永川區(qū)松溉、兩江新區(qū)龍盛兩個(gè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站合計(jì)300MW/600MWh有望在下半年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；此外公司正持續(xù)推進(jìn)涪陵白濤化工園區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)、兩江龍興贛鋒能源站、廣西百色儲(chǔ)能電站等項(xiàng)目建設(shè)。我們認(rèn)為公司綜合能源業(yè)務(wù)發(fā)展將得到大股東長(zhǎng)江電力及背后三峽集團(tuán)在資源與資金等方面的支持，伴隨下游用戶綜合用能、節(jié)能降耗、清潔用能等需求增長(zhǎng)步入高速成長(zhǎng)階段，強(qiáng)化公司未來業(yè)績(jī)現(xiàn)金流成長(zhǎng)性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：售電區(qū)域用電需求不及預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)大幅下行；來水與電量低于預(yù)期；綜合能源業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司2023H1來水下滑及投資收益減少等因素，我們?cè)谡{(diào)整部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)假設(shè)后，調(diào)整公司2023~2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.3/11.1億元（前預(yù)測(cè)值10.4/13.1億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.2億元，對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為0.28/0.58/0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為30/14/11倍。我們參考可比電網(wǎng)系配售電及綜合能源服務(wù)行業(yè)（南網(wǎng)能源、涪陵電力、廣西能源）2024年15倍PE的平均估值水平（基于Wind一致預(yù)期），并考慮到公司綜合能源板塊成長(zhǎng)性突出，我們給予公司20%估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2024年18倍目標(biāo)PE以及目標(biāo)價(jià)10.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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