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2023Q2公司收入持平，利潤(rùn)增長(zhǎng)。2023H2公司將繼續(xù)通過門店拓展&舊店改造進(jìn)一步鞏固大成都地區(qū)的商超龍頭地位，并向周邊地區(qū)輻射。給予公司商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)2023年18x PE、新網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)8x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q2收入持平，利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)50.0億/2.6億元，同比+2.5%/+15.2%；主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)2.0億元，同比+4.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+17.0%。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.5億元，同比+0.2%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比+15.0%。2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5.4億元(2022H1: 6.2億元)，同比-11.2%。
　　▍Q2主營(yíng)利潤(rùn)承壓，投資收益高增長(zhǎng)。2023Q2，公司持股15%的新網(wǎng)銀行和持股20%的甘肅紅旗合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益3656萬元，同比+182.3%，主要是因?yàn)樾戮W(wǎng)銀行整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，而2022Q2為低基數(shù)（投資收益1295萬元，同比-59.1%）。剔除新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)投資收益，2023Q2公司商業(yè)主營(yíng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.8億元，同比-9.6%。
　　▍門店數(shù)量重回增長(zhǎng)通道，持續(xù)推進(jìn)舊店升級(jí)。2023H1公司凈開店31家（2022A凈減41家），升級(jí)改造老店167家（2022H1: 142家，2022H2: 258家）。截至2023/6/30，公司共有門店3,592家(大部分在大成都地區(qū))。此外，甘肅紅旗便利店已開設(shè)97家。
　　▍Q2毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定。2023Q2公司毛利率同比+0.05pct至28.64%，凈利率同比+0.61pct至4.73%，有所回升；公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+0.48pct/-0.05pct至22.49%/1.81%，保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民消費(fèi)能力承壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈；公司開店速度不及預(yù)期；舊店改造效果不及預(yù)期；公司運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)增長(zhǎng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-25年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為109.7億/119.3億/128.2億元；維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.6億/6.3億/7.1億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.41/0.46/0.52元。結(jié)合商業(yè)零售與互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的估值水平（Wind一致預(yù)期2023年：中信三級(jí)行業(yè)指數(shù)超市及便利店294x PE，中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)8xPE），同時(shí)考慮到商業(yè)零售商業(yè)可比公司歸母凈利潤(rùn)仍處恢復(fù)狀態(tài)，而公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將繼續(xù)處于正常水平，故給予公司商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)2023年18x PE、新網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)8x PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。