>> 中信證券-煤炭行業(yè)基金重倉分析專題(2023年二季度)：Q2進一步低配，主動偏股型基金減配明顯-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
祖國鵬，張若海 |
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2023Q2基金重倉煤炭股票規(guī)模環(huán)比下降，主動偏股型基金規(guī)模環(huán)比下降幅度較大，重倉股市值低配0.31pct，延續(xù)22Q4以來的低配狀態(tài)。今年二季度，由于煤價下行趨勢明顯，企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)，煤炭板塊持續(xù)調(diào)整。短期煤價回暖有助于板塊預(yù)期改善，超特大城市城中村改造政策及地產(chǎn)政策預(yù)期有助于修復(fù)鋼鐵、水泥等非電力行業(yè)的耗煤需求預(yù)期。目前板塊在估值及股息率的預(yù)期方面依然具備吸引力，后續(xù)待需求改善預(yù)期催化，板塊反彈空間仍可期。
Q2市場情況持續(xù)低迷，基金重倉煤炭股市值規(guī)模環(huán)比下降。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)（下同），2023Q2煤炭行業(yè)基金重倉股市值規(guī)模合計為215.6億元，環(huán)比下降22.41%，其中主動偏股型基金配置煤炭板塊的重倉規(guī)模環(huán)比減少29.85%；基金持倉規(guī)模占煤炭行業(yè)流通市值的1.64%，較2023Q1減少0.38個百分點。2023Q2公募基金重倉煤炭行業(yè)TOP10個股市值為104.59億元，較2023Q1減少30.22%；占同期基金重倉煤炭行業(yè)市值總額的48.51%，較2023Q1減少5.43pcts，顯示2023Q2公募基金對煤炭股持倉的集中度有所下降。
偏股混合型基金規(guī)模環(huán)比下降。2023Q2，主動偏股型基金合計重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模達到106億元，較2023Q1減少29.85%，占基金重倉煤炭行業(yè)總市值的49.2%。偏股混合型基金：重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模合計39.49億元，較2023Q1減少23.74%；靈活配置型基金：重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模合計51.61億元，較2023Q1減少34.69%；普通股票型基金：重倉煤炭行業(yè)市值規(guī)模合計14.97億元，較2023Q1減少26.62%。
重倉市值環(huán)比顯著下降的個股多為前期關(guān)注度高的龍頭公司。2023Q2基金重倉市值增加額前5名個股分別為中國神華(+1.4億元)、中煤能源(+1.21億元)、恒源煤電(+0.21億元)、甘肅能化(+0.14億元)、晉控煤業(yè)(+0.02億元)，基金重倉市值減少額前5名個股分別為潞安環(huán)能(-18.58億元)、兗礦能源(-14.56億元)、陜西煤業(yè)(-7.09億元)、山煤國際(-4.4億元)、山西焦煤(-1.31億元)。Q2基金重倉市值前5名個股分別為：陜西煤業(yè)(25.86億元)、山煤國際(22.22億元)、中國神華(20.03億元)、兗礦能源(10.55億元)、潞安環(huán)能(10.53億元)。
2023Q3基本面展望：旺淡季切換，動力煤價后期或有所波動。7月是動力煤傳統(tǒng)旺季，疊加水電出力較弱，電煤需求維持高增長，對煤炭價格形成有力支撐，我們預(yù)計8月中旬旺季結(jié)束前，動力煤價整體呈現(xiàn)震蕩反彈的節(jié)奏，我們預(yù)計價格高點可重回900元/噸以上，但淡季階段，我們預(yù)計動力煤價會再度出現(xiàn)調(diào)整。焦煤價格受益于焦炭價格提漲以及地產(chǎn)相關(guān)政策預(yù)期，短期情緒回暖，但從前期拿地情況看，預(yù)計年內(nèi)地產(chǎn)開工改善空間有限，或壓制焦煤價格漲幅。我們預(yù)計Q3焦煤價格或在目前1800元/噸的水平震蕩。后續(xù)若經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏加快或地產(chǎn)開工明顯改善，煤價或有超預(yù)期的可能。
風(fēng)險因素：若經(jīng)濟增速不及預(yù)期，或進一步影響煤炭需求和價格；保供增產(chǎn)政策后續(xù)或帶來供給增量，進一步壓制煤價；海外能源價格系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險。
投資策略：短期旺季及高溫效應(yīng)推動煤價反彈，政策或帶動板塊情緒回暖。從P/E估值角度及股息率角度看，板塊龍頭具備長期價值吸引力。我們認為目前板塊估值已經(jīng)反映了今年以來的煤價下行壓力，目前有安全邊際。超特大城市城中村改造及地產(chǎn)相關(guān)政策有助于修復(fù)鋼鐵、水泥等非電力行業(yè)的耗煤需求預(yù)期，帶動市場情緒回暖及板塊短期反彈，建議關(guān)注業(yè)績預(yù)期波動較小的山煤國際、中煤能源、陜西煤業(yè)等，以及冶金煤中業(yè)績表現(xiàn)較好的潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)。
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