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二季度貨政報(bào)告核心圍繞強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)與政策儲(chǔ)備，對(duì)貨幣總量、結(jié)構(gòu)和利率表述更為積極，預(yù)計(jì)下階段貨幣政策仍將配合財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策保持積極態(tài)勢(shì)。此外，報(bào)告以專(zhuān)題形式論述了商業(yè)銀行保持合理利潤(rùn)和凈息差水平的合理性，反映了貨幣當(dāng)局對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的雙重關(guān)注，亦有助于市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)于銀行持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。
　　▍事項(xiàng)：8月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍數(shù)量型政策：更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。此次貨政報(bào)告的總體定調(diào)，與7月末中央政治局會(huì)議精神相一致，重點(diǎn)關(guān)注：1）總量政策更為積極，報(bào)告首次提到“不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解”，并提及“穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”，預(yù)計(jì)下階段貨幣當(dāng)局在寬貨幣與寬信用方面仍有發(fā)力空間；2）結(jié)構(gòu)工具進(jìn)退表述中更關(guān)注“進(jìn)”，報(bào)告關(guān)于結(jié)構(gòu)性工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”要求不變，進(jìn)一步重點(diǎn)突出未來(lái)結(jié)構(gòu)性工具在綠色、科技和普惠養(yǎng)老領(lǐng)域的作用，同時(shí)提出“對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出的領(lǐng)域，可延續(xù)實(shí)施期限，必要時(shí)還可再創(chuàng)設(shè)新工具”。
　　▍利率政策：關(guān)注表述變化下的引導(dǎo)方向。與上季度相比，此次有關(guān)存貸利率、政策利率體系方面的一些表述值得關(guān)注：
　　1）貸款利率：“推動(dòng)企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。6月新發(fā)放貸款利率較3月下降15bp，其中一般貸款（環(huán)比-12bp）和票據(jù)貸款（環(huán)比-64bp）均有拉低影響，而按揭利率（環(huán)比-3bp）降幅邊際放緩，反映前期部分地區(qū)的利率調(diào)整已基本到位。此次報(bào)告對(duì)于貸款降成本的表述由上期的“個(gè)人消費(fèi)信貸”調(diào)整為“居民信貸”，或反映按揭貸款利率降成本亦是當(dāng)前的目標(biāo)方向之一。
　　2）存款利率：“發(fā)揮好存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用”。與上季度相比，此次報(bào)告關(guān)于存款利率的表述基本一致。此外，報(bào)告提及“6月，商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要和市場(chǎng)供求狀況，第二輪主動(dòng)調(diào)整存款掛牌利率，存款利率市場(chǎng)化程度和利率傳導(dǎo)效率進(jìn)一步提高”。我們判斷，下階段存款利率跟隨LPR利率的再度調(diào)降，仍存在新一輪調(diào)整的可能。
　　3）市場(chǎng)利率：弱化“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”表述。繼前兩季報(bào)告重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”表述后，此次報(bào)告并未有相關(guān)表述。我們預(yù)計(jì)，在“保持流動(dòng)性合理充裕”的定調(diào)之下，后續(xù)銀行間流動(dòng)性仍將保持較為充裕態(tài)勢(shì)，有助于市場(chǎng)利率較政策利率持續(xù)處于溫和“折價(jià)”水平。
　　▍信貸政策：總量與結(jié)構(gòu)的雙支持。1）信貸總量方面，增加“發(fā)揮好金融在促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需中的積極作用”表述，弱化“把握好信貸投放節(jié)奏和力度”內(nèi)容，預(yù)計(jì)在經(jīng)歷7月投放水平回落后，下階段央行或?qū)?qiáng)化信貸投放引導(dǎo)；2）信貸結(jié)構(gòu)方面，對(duì)于房地產(chǎn)信貸表述有較大變化，主要是貫徹政治局會(huì)議精神，提及“保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序”以及“因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，預(yù)計(jì)后續(xù)房地產(chǎn)金融政策仍有較大優(yōu)化空間。
　　▍銀行經(jīng)營(yíng)：關(guān)注“合理利潤(rùn)”與“風(fēng)險(xiǎn)化解”的積極表述。1）銀行盈利方面，此次報(bào)告專(zhuān)欄1即以“合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平”為題，闡述了商業(yè)銀行“需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”的原因。從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性角度，銀行合理的利潤(rùn)增速有益于資本內(nèi)源補(bǔ)充（外源補(bǔ)充一定程度受限），這也暗含了銀行保持適度盈利增速的必要性和合理性。2）風(fēng)險(xiǎn)化解方面，報(bào)告首次提及“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，穩(wěn)步推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)”，從地方債務(wù)供需的視角來(lái)看，地方隱債風(fēng)險(xiǎn)與地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或?yàn)椤坝矌诺膬擅妗?，雙向推進(jìn)或有助于以“治本”方式解決債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；貨幣財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期。
　　▍投資策略：二季度貨政報(bào)告核心圍繞強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)與政策儲(chǔ)備，對(duì)貨幣總量、結(jié)構(gòu)和利率表述更為積極，預(yù)計(jì)下階段貨幣政策仍將配合財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策保持積極態(tài)勢(shì)。此外，報(bào)告以專(zhuān)題形式論述了商業(yè)銀行保持合理利潤(rùn)和凈息差水平的合理性，反映了貨幣當(dāng)局對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的雙重關(guān)注，亦有助于市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)于銀行持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。板塊投資來(lái)看，當(dāng)前銀行股底部位置明確，可考慮逐步配置，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注化債模式落地、金融工作會(huì)議進(jìn)展等。個(gè)股推薦：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行。