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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1收入75.9億/+11%，歸母18.2億/+21%，扣非16.7億/+21%，凈利率24%/+1.9pcts；23Q2收入42.6億/+13%，歸母10.9億/+25%，扣非10.2億/+26%，凈利率26%/+2.5pcts。
　　評(píng)論：
　　傳統(tǒng)穩(wěn)增，無(wú)主燈高增。23H1電連接/智能電工照明/新能源收入36.8/37.7/1.3億，同比+4.7%/+15.5%/+195.21%。1）電連接業(yè)務(wù)：渠道延展方面以高性價(jià)比和新功能為切入點(diǎn)、并針對(duì)性地覆蓋電商、裝飾、B端、海外等市場(chǎng)，細(xì)分用電場(chǎng)景主要開(kāi)拓電動(dòng)兩輪車防過(guò)充插座、插座臺(tái)燈等新需求。2）智能電工照明業(yè)務(wù)：墻開(kāi)加速高端及智能化產(chǎn)品布局，LED完善產(chǎn)品矩陣、面向家居/商業(yè)、工業(yè)工程等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)無(wú)主燈高增主要系沐光高速拓店。3）新能源業(yè)務(wù)：充電樁及充電槍產(chǎn)品主打性價(jià)比，線上渠道延續(xù)亮眼表現(xiàn)、線下渠道亦持續(xù)高速拓店。
　　毛利率超預(yù)期，費(fèi)用率同比提升。23H1/Q2毛利率同比+4.6/+6pcts，單Q2環(huán)比+6pcts。主要系：1）23Q2原材料成本大幅下跌（預(yù)計(jì)22H1銅套保鎖價(jià)7.2wvs現(xiàn)價(jià)銅Q2均價(jià)6.7w左右）；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；3）后端降本增效。23Q2銷售/管理費(fèi)用率同增2.6/0.2pcts至7.4%/3.1%，銷售費(fèi)用率提升主要系無(wú)主燈等新業(yè)務(wù)費(fèi)用投放力度加大。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，合同負(fù)債環(huán)比年初高增。23H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同增160%至29.8億，主要系回款同增19%至90.41億；合同負(fù)債環(huán)比年初增長(zhǎng)54%至6.65億，反映渠道備貨高積極性。
　　民用電工龍頭，發(fā)展路徑清晰，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)品渠道升級(jí)進(jìn)入收獲期或拉動(dòng)增速中樞上移，且利潤(rùn)率有望持續(xù)提升；無(wú)主燈新能源等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)空間可期；估值處上市以來(lái)低位。我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為38.35/45.61/52.54億元，對(duì)應(yīng)PE 25/21/18X。使用分部估值法，給予目標(biāo)價(jià)125元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)回暖不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。