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 2023Q2營(yíng)收穩(wěn)健，供應(yīng)鏈降本帶動(dòng)利潤(rùn)率提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.92億元（+11.03%），歸母凈利潤(rùn)18.22億元（+20.83%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.66億元（+21.33%）。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.58億元（+13.26%），歸母凈利潤(rùn)10.86億元（+25.35%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.2億元（+25.84%）?？紤]到內(nèi)部供應(yīng)鏈精益降本，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)37.84/43.59/49.73億元（原值為37.10/42.74/49.43億元），對(duì)應(yīng)EPS為4.24/4.89/5.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.8/20.7/18.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　新能源規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，智能電工照明業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　分業(yè)務(wù)：（1）2023H1電連接業(yè)務(wù)（含數(shù)碼配件）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.77億元（+4.66%），期內(nèi)孵化電動(dòng)工具新業(yè)務(wù)。（2）2023H1智能電工照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.71億元（+15.54%）。（3）2023H1新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億元（+195.21%），交流充電方面針對(duì)暢銷(xiāo)車(chē)型推出專(zhuān)屬新品，直流充電方面開(kāi)始與第三方運(yùn)營(yíng)平臺(tái)合作。
　　分渠道：（1）裝飾渠道持續(xù)推進(jìn)公牛全品類(lèi)旗艦店和專(zhuān)賣(mài)區(qū)建設(shè)。（2）五金渠道拓寬工程渠道開(kāi)發(fā)。（3）新能源渠道，截至2023H1期末開(kāi)發(fā)新能源汽貿(mào)店、汽車(chē)美容裝潢店等專(zhuān)業(yè)分銷(xiāo)商近萬(wàn)家，中小B端運(yùn)營(yíng)商500余家。（4）沐光無(wú)主燈基本完成對(duì)全國(guó)主要省會(huì)城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋。（6）海外渠道，2023H1組建海外新興事業(yè)部，轉(zhuǎn)換器為核心搭建東南亞本土經(jīng)銷(xiāo)體系。歐美以新能源為核心，通過(guò)跨境電商銷(xiāo)售并逐步開(kāi)拓線下代理渠道，產(chǎn)品獲較好反饋。
　　原材料成本回落+供應(yīng)鏈精益降本帶動(dòng)2023Q2毛利率以及利潤(rùn)率提升
　　2023H1公司毛利率為40.52%（+4.59pct），2023Q2毛利率43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供應(yīng)鏈精益降本。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率13.27%（+2.64pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分別+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加主系市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣增加。2023Q2公司凈利率25.5%（+2.46pct），扣非凈利率23.96%（+2.4pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)售不及預(yù)期；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)疲軟等。