>> 中信建投-燕京啤酒(000729)子公司盈利修復，改革措施持續(xù)落地-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點
成本端，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格等包材價格同比回落，澳麥雙反取消，公司利潤彈性逐步釋放，2024年大麥成本端有望進一步改善。在22年Q2公司廣西子公司低基數(shù)的背景下，公司U8大單品延續(xù)放量增長，改革持續(xù)推進，帶動公司盈利能力持續(xù)提升。公司持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)劃2025年U8成為百萬噸大單品。公司持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈建設、數(shù)字化信息化建設等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，盈利水平及經(jīng)營效率改善有望進一步釋放盈利彈性。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告
公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入76.25億元，同比增長10.38%，歸母凈利潤5.14億元，同比增長46.57%；公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元，同比增長7.65%，歸母凈利潤4.49億元，同比增長28.47%；
簡評
中高檔占比持續(xù)提升，子公司利潤修復
2023年上半年公司啤酒銷量229萬噸，同比增長6.4%，噸價（以啤酒收入計算）3083元，同比增長2.9%，其中單Q2公司啤酒銷量132.7萬噸，同比增長2.3%，噸價（以總收入計算）3088元，同比增長5.3%。
分產(chǎn)品看，公司上半年中高檔產(chǎn)品營收45.78億元，同比增長12.8%，占收入60.0%，同比提升1.3pcts。普通檔產(chǎn)品營收24.83億元，同比增長3.9%，公司大單品燕京U8、V10等產(chǎn)品增長帶動產(chǎn)品結構持續(xù)升級。
子公司方面，子公司桂林漓泉上半年營收20.34億元，同比增長16.9%，凈利潤3.11億元，同比增長34.3%，凈利率15.3%，同比提升2.0pcts，利潤強勢復蘇。子公司惠泉啤酒上半年營收和凈利潤分別為3.5/0.22億元，分別同比增長10.2%/41.3%，凈利率6.5%，同比提升1.4pcts，亦實現(xiàn)利潤率提升。
人員優(yōu)化影響表觀利潤，市場化改革持續(xù)推進，
2023年上半年公司啤酒業(yè)務毛利率41.79%，同比提升0.74pcts，啤酒業(yè)務噸成本1795元，同比增長1.6%，其中單Q2毛利率45.66%，同比提升1.41pcts，且公司保持較好費用控制，單Q2銷售費用率為9.37%，同比下滑1.73pcts，Q2毛銷差為36.3%，同比提升3.1pcts。8月初，商務部宣布終止澳麥“雙反”，將緩解公司大麥成本壓力，預計2024年公司麥芽成本有望下行，盈利能力將進一步釋放。公司通過產(chǎn)能優(yōu)化、定崗定編等措施持續(xù)降本增效，不斷強化總部職能，提升人均效率，并因此產(chǎn)生了一定的成本費用。上半年公司辭退福利當期增加8628萬元，同比增長174.0%，產(chǎn)生相應費用對表觀利潤有所拖累。公司上半年管理費用率12.37%，同比提升0.39pcts，其中單Q2管理費用率為12.71%，同比提升1.82pcts。受人員優(yōu)化費用拖累，公司單Q2扣非歸母凈利潤為3.82億元，同增13.1%，扣非歸母凈利率為9.31%，同增0.45pcts。
積極推進大單品戰(zhàn)略，盈利提升空間顯著
公司強調戰(zhàn)略大單品在全集團戰(zhàn)略的核心地位，規(guī)劃2025年U8成為百萬噸大單品。同時公司陸續(xù)推出燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列，以及近年的區(qū)域產(chǎn)品漓泉1998、惠泉一麥等，有望組成全國大單品、全國特色單品、區(qū)域大單品、區(qū)域特色單品產(chǎn)品矩陣，將持續(xù)帶動公司整體產(chǎn)品結構優(yōu)化、促進市場結構升級、實現(xiàn)經(jīng)銷網(wǎng)絡升級。從2022年看，由于U8產(chǎn)品具有較強燒烤、餐飲、娛樂屬性，在外部擾動因素較多背景下依然高增實現(xiàn)40萬噸。2023年在旺季高溫催化下，消費場景有望繼續(xù)釋放較大彈性。
2023年7月，北京控股公告，燕京啤酒董事長耿超獲委任為北京控股執(zhí)行董事，公司市場化改革成果顯著。2023年上半年，公司持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈建設、數(shù)字化信息化建設等重點工作，不斷強化總部職能，促進業(yè)績提升，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率。當前，公司管理效能不斷提升，產(chǎn)能布局更加合理，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，盈利水平及經(jīng)營效率改善有望進一步釋放盈利彈性。
盈利預測：預計2023-2025年收入分別為146.50、161.80、177.02億元，同比增長10.97%、10.44%、9.41%，預計歸母凈利潤6.03、8.43、11.28億元，同比增長71.08%、39.82%、33.81%，對應EPS分別0.21、0.30、0.40元，對應PE估值49、35、26倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1、競爭加劇風險：目前國內啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內中高端產(chǎn)品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
2、原材料價格波動風險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。當前包材成本從高點回落，但大麥價格仍為上行趨勢，超預期的價格上漲會使得企業(yè)盈利不及預期。
3、改革進度低于預期：公司國企改
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