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事件概述
　　公司披露23H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.08-5.43億元，同比+45%-55%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.12-4.47億元，同比+32%-43%。據(jù)此測算，預(yù)計(jì)23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.44-4.79億元，同比+27%-37%，扣非歸母凈利潤3.55-3.9億元，同比+12%-23%。公司業(yè)績表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。
　　分析判斷: 
　　旺季放量可期，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)
　　銷量端來看，受益于餐飲、夜場等消費(fèi)場景恢復(fù)，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示我國啤酒行業(yè)1-5月累計(jì)產(chǎn)量同比+8.4%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。6-8月為啤酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，同時(shí)今年我國有可能遭遇2016年后又一強(qiáng)厄爾尼諾周期，多地夏季氣溫可能較往年偏高，刺激啤酒消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)公司有望受益于此實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷超預(yù)期。結(jié)構(gòu)端來看，公司中高端大單品U8在終端動(dòng)銷表現(xiàn)良好，2022年實(shí)現(xiàn)銷量39萬噸，同比增長超50%，我們認(rèn)為U8切中增速較快的8-10元價(jià)格帶，今年仍在高速增長階段，銷量有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，公司結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢有望持續(xù)。
　　成本壓力緩解，利潤彈性釋放
　　成本端來看，一方面啤酒廠家基本于去年年底完成麥芽鎖價(jià)，另一方面受益于玻璃等包材價(jià)格下滑，原材料成本端有望環(huán)比改善，疊加U8占比不斷提升帶動(dòng)結(jié)構(gòu)上行，毛利率預(yù)計(jì)同比提升。利潤端來看，據(jù)新京報(bào)報(bào)道，公司一方面延續(xù)體育營銷戰(zhàn)略，于5月宣布與中國女足達(dá)成合作，另一方面因線下營銷場景放開，公司積極開展線下營銷活動(dòng)，通過聯(lián)合舉辦燕京啤酒文化節(jié)·北京草莓音樂節(jié)等活動(dòng)直接觸達(dá)消費(fèi)者，銷售費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)。此外，公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，我們預(yù)計(jì)經(jīng)營管理效率有望持續(xù)提升。綜合上述因素，得益于收入量價(jià)齊升，成本端壓力緩解和費(fèi)用投放效率提升，預(yù)計(jì)公司凈利率進(jìn)一步提升。
　　改革持續(xù)推進(jìn)，推動(dòng)二次創(chuàng)業(yè)
　　報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)九大變革，強(qiáng)化卓越管理體系建設(shè)、市場建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點(diǎn)工作，不斷強(qiáng)化總部職能，促進(jìn)業(yè)績提升。當(dāng)前，公司管理效能不斷提升，產(chǎn)能布局更加合理，市場活力不斷增強(qiáng)。我們認(rèn)為在國企改革的背景下，公司將堅(jiān)持“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的基調(diào)，持續(xù)推動(dòng)改革，未來改革紅利有望持續(xù)釋放。
　　投資建議
　　參考公司最新業(yè)績預(yù)告，我們維持23-25年?duì)I收146.08/158.30/171.07億元的預(yù)測，維持23-25年EPS為0.21/0.29/0.35元的預(yù)測，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)11.51元/股，PE分別為56/40/33倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、改革進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇