>> 華泰證券-燕京啤酒(000729)優(yōu)員產(chǎn)生短期費用，改革進程奠基長遠-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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此報告為加密報告 |
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員工安置等費用短期影響Q2利潤釋放，改革進程仍在延續(xù)
公司預(yù)計23H1實現(xiàn)歸母凈利潤5.1-5.4億元，同比增長45%-55%；扣非凈利潤4.1-4.5億元，同比增長32%-43%。其中23Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.4-4.8億元，同比增長27%-37%；扣非凈利潤3.6-3.9億元，同比增長5%-16%。公司公告指出，二季度公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，并因此產(chǎn)生了一定的成本費用，我們判斷剔除因降本增效所帶來的短期影響，利潤保持較快增速，得益于：1）U8大單品放量邏輯繼續(xù)演繹，帶動量價齊升；2）漓泉22Q2經(jīng)營受外部影響，基數(shù)較低，23Q2彈性修復(fù)。此外，展望23年，消費場景放開與成本壓力改善對行業(yè)形成正向催化，公司內(nèi)部改革提速，開源節(jié)流并舉。我們預(yù)計23-25年EPS 0.21/0.30/0.42元，對應(yīng)CAGR 50%，參考可比23年P(guān)EG 1.46x（Wind一致預(yù)期），給予23年1.46x PEG，目標價15.33元，維持“買入”評級。
量價齊升、高端加速、勢頭迅猛
23Q2天氣/基數(shù)等因素對啤酒銷售造成一定影響，但整體看現(xiàn)飲場景復(fù)蘇/旺季高溫預(yù)期仍對發(fā)貨形成正向催化，U8推動流通端渠道拓展，漓泉在22Q2的低基數(shù)之上亦有望形成彈性復(fù)蘇，我們預(yù)計23Q2公司有望實現(xiàn)高于行業(yè)的收入增長。展望23年，公司改革加速，產(chǎn)品端，以U8帶動兩翼產(chǎn)品發(fā)展，向上發(fā)展V10、獅王，向下打造以鮮啤2022為代表的全國大單品，高端化布局加速；市場端，公司將繼續(xù)依托百強縣工程進行渠道下沉，U8依托北京等基地市場向上迭代，并在河北/湖南/山東等非基地市場積極布局；營銷端，公司繼續(xù)加強線上線下全渠道宣傳方式，追求年輕化轉(zhuǎn)型。
改革提速，降本、減虧、增效釋放盈利空間
利潤端，23Q2公司歸母凈利同比增長27%-37%，增速中樞較22年（同比+55%）有所回落，系公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式，短期產(chǎn)生一定人員安置費用，長期將有助公司內(nèi)部經(jīng)營效率的持續(xù)提升。此外，我們判斷公司凈利率水平同比提升的勢頭在23Q2延續(xù)，一方面，23年包材等成本壓力緩解，并逐步向報表端傳導(dǎo)，我們預(yù)計Q2有所體現(xiàn)；此外，公司在產(chǎn)能端推廣產(chǎn)銷分離，關(guān)停低效能、不經(jīng)濟產(chǎn)線的同時推進產(chǎn)能整合、處僵治困，22年虧損子公司均實現(xiàn)減虧，5-6家扭虧為盈，成效顯著，23年有望延續(xù)。
高端化提速/降本提效下盈利向上空間充足，維持“買入”評級
看好公司U8銷量增長與內(nèi)部提效進程加速，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 0.21/0.30/0.42元，給予23年1.46x PEG，目標價15.33元（前次18.14元），維持公司“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加?。皇袌鐾貜?新品推廣不及預(yù)期；食品安全問題。
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