>> 華創(chuàng)證券-燕京啤酒(000729)2023年半年度業(yè)績預告點評：還原業(yè)績符合預期，改革舉措正在推進-230715
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事項：
燕京啤酒發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，2023H1預計歸母凈利潤5.08-5.43億元，同增45-55%；扣非歸母凈利潤4.12-4.47億元，同增31.76%~42.97%。2023Q2預計歸母凈利潤4.44-4.79億元，同增26.9%~36.9%；扣非歸母凈利潤為3.55-3.91億元，同增5.3%-15.7%。
評論：
員工安置等費用影響表觀利潤，預計還原后業(yè)績符合預期。23Q2業(yè)績表觀增速低于市場預期，主要系公司當前全面推進卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈、信息化等建設并定崗定編優(yōu)化用人模式，產生一次性員工安置、數(shù)字化投入費用等所致。我們測算預計還原員工安置費用后23Q2業(yè)績符合市場預期。此外，23Q2非經常性損益同增約7612萬元，主要系山東子公司收到政府補助款約6100萬元。
甩去包袱輕裝上陣，奠基盈利加速提升。復盤龍頭酒企改革路徑，初期資產減值、員工安置等擾動盈利屬正常情況，重點在于甩去包袱輕裝上陣，內部效率與活力、市場影響力不斷增長。而隨關廠減員接近尾聲龍頭盈利均實現(xiàn)加速提升，如華潤17-20年間累計關廠近30家、減員約2.5萬人，每年計提一次性費用在5-13億不等，但21-22年核心凈利率每年提升2pcts以上；重啤13-16年推進關廠減員后，2年還原后凈利率提升4.4pcts。當下燕京強化子公司考核，優(yōu)化人員并匹配費用計提（于Q2體現(xiàn)至報表，行業(yè)通常在Q4確認），體現(xiàn)公司提效加速、財務審慎，內部理順奠基后期盈利加速提升。
品牌勢能保持強勁，改革姿態(tài)開放積極。銷售及營銷端，結合渠道調研反饋大單品U8在全國各大市場多實現(xiàn)亮眼增長，預計上半年累計銷量增速近50%，同時啤酒文化節(jié)、大篷車巡演、攜手女足等宣傳活動亦漸次落地。后續(xù)鮮啤2022發(fā)力，純生、清爽等統(tǒng)一形象全國化宣傳，有望進一步強化品牌影響力并拉動收入端增長。內部改革提效方面，除了優(yōu)化編制提升人效等，還與阿里達成整體供應鏈轉型定制化咨詢、北京工廠物流干線建設等合作，使用技術手段推動企業(yè)發(fā)展，展現(xiàn)開放、積極的改革姿態(tài)。
投資建議：還原業(yè)績符合預期，改革舉措正在推進。燕京改善路徑清晰、潛力巨大，本次員工安置費用印證公司改革動作積極推進，短期看還原后業(yè)績符合預期，中長期更是奠基盈利加速提升?？紤]到新增政府補助抵消員工安置費用影響，且人員優(yōu)化有望促進后續(xù)業(yè)績釋放，我們維持23-25年EPS預測0.21/0.31/0.42元，對應P/E估值56/38/27倍，無懼表觀波動，著眼長期潛力空間，重申“強推”評級，維持目標市值510億元、目標價18元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品銷售不及預期，改革初期盈利波動。
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