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23H1公司營(yíng)收、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外舞臺(tái)演藝行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇
　　公司23年上半年實(shí)現(xiàn)收入7.09億元，同比+24%，歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比+27%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比+30%。23年Q2收入3.79億元，同比+12%；歸母歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比+10%。公司二季度利潤(rùn)同比增速較Q1有所下降，但隨著國(guó)內(nèi)及海外演藝行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)助力公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額背景下，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)利潤(rùn)增速有望提升。我們維持公司23-25年歸母凈利4.93/6.34/7.79億元，可比公司23年P(guān)E均值為22倍。給予公司23年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)128.70元（前值134.55元），“買入”。
　　OBM業(yè)務(wù)毛利率同比提升，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速高于海外
　　按照銷售模式分，2023H1受益于海外及國(guó)內(nèi)演藝活動(dòng)復(fù)蘇，公司OBM和ODM業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，2023H1營(yíng)業(yè)收入分別為4.23/2.62億元，同比+16.48%/+38.52%。從毛利率來看，OBM 23H1毛利率53.35%，同比+1.20%；ODM業(yè)務(wù)毛利率46.14%，同比-2.85%。分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)收入6.45億元，同比+20.33%，中國(guó)大陸業(yè)務(wù)收入0.64億元，同比+80.37%。隨著公司擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)，公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
　　公司毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有所下降，匯兌收益提升凈利率水平
　　2023H1公司毛利率為50.64%，同比-0.37pp；凈利率為31.66%，同比+0.46pp。23年Q2公司毛利率為49.75%，同比-3.02pp；凈利率為32.85%，同比-1.33pp。公司毛利率有所下滑主要系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，受國(guó)內(nèi)23年演藝活動(dòng)的快速復(fù)蘇，較低毛利率水平的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比從22H1的6.68%提升至8.98%，較低毛利率水平的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有所提升。2022H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.36%/5.39%/-3.94%/3.43%，同比+0.16/-1.34/+1.04/-1.12pp，期間費(fèi)用率12.24%，同比-1.26pp。由于公司出口收入較多，受匯率波動(dòng)影響，23H1匯兌收益為0.13億元，是公司期間費(fèi)用率下降的主要原因。
　　在下游海外演藝行業(yè)高景氣度下，看好公司舞臺(tái)燈光設(shè)備的持續(xù)增長(zhǎng)
　　海外演藝市場(chǎng)維持較高景氣度，根據(jù)紐約百老匯的數(shù)據(jù)，2023H1紐約百老匯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.26億美元，同比+22.07%；2023H1入座率平均值達(dá)到90.46%，同比+8.85pp。隨著供應(yīng)鏈的快速修復(fù)和下游演藝活動(dòng)的需求提升，舞臺(tái)燈光設(shè)備廠商有望充分受益。公司憑借自身長(zhǎng)期的技術(shù)積累、優(yōu)質(zhì)的海外品牌渠道以及穩(wěn)定的中國(guó)供應(yīng)鏈將會(huì)充分受益于下游演藝行業(yè)景氣度提升，看好公司舞臺(tái)燈光設(shè)備收入的持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，中美貿(mào)易摩擦，ODM訂單減少。