>> 中信建投-公牛集團(603195)毛利率提升下23Q2盈利亮眼，新能源和無主燈快速放量-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23Q2營收42.58億元/+13.3%，產(chǎn)品價格提升帶動下預(yù)計電連接業(yè)務(wù)同增個位數(shù)，墻開等智能電工照明類業(yè)務(wù)同增雙位數(shù)，無主燈、新能源等新業(yè)務(wù)加速放量。23Q2歸母凈利潤同增25.3%，受益于供應(yīng)鏈端的降本增效及原材料價格下行，23Q2毛利率43.15%/+6.01pct、凈利率25.47%/+2.43pct。展望23年下半年，公司將持續(xù)推進品牌形象煥新升級，并推進渠道綜合化建設(shè)，無主燈、新能源充電槍/樁等業(yè)務(wù)空間廣闊。
事件
公司發(fā)布2023年半年報：2023H1營收75.92億元/+11.03%，歸母凈利18.22億元/+20.83%，扣非歸母凈利潤16.66億元/+21.33%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為29.79億元/+160.2%，基本EPS為2.05元/股、同比+20.59%，加權(quán)ROE為14.02%/+0.59pct。
簡評
23Q2營收增長穩(wěn)健，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。23Q2營收42.58億元/+13.3%，其中：預(yù)計轉(zhuǎn)換器延續(xù)產(chǎn)品升級、產(chǎn)品價格提升帶動下略有增長，墻開等智能電工照明類業(yè)務(wù)逆勢實現(xiàn)雙位數(shù)增長，無主燈、新能源等新業(yè)務(wù)加速放量。23Q2歸母凈利潤10.86億元/+25.3%，主要得益于原材料價格下降帶來的毛利率改善和供應(yīng)鏈的精細化管理等，23Q2銅、鋁、塑料平均價格同比-11%、-10%、-25%。截止23年6月底，公司合同負債為6.65億元/+54.04%，23Q1、23Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為14.4億元/+10.1億元、15.4億元/+8.3億元。
分品類看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)延續(xù)高增。其中1）電連接（轉(zhuǎn)換器+數(shù)碼配件）：23H1營收為36.77億元/+4.66%，公司持續(xù)圍繞場景化用電需求進行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新，預(yù)計Q2環(huán)比增長提速；2）智能電工照明：23H1營收37.71億/+15.54%，公司墻開、照明產(chǎn)品逆勢保持較快增長。3）新能源：23H1營收1.31億元/+195.21%，公司新組建新能源事業(yè)部，圍繞交流、直流兩種充電方式下的不同需求，便攜式儲能新品持續(xù)推出，針對發(fā)達國家的家庭儲能正處于產(chǎn)品開發(fā)階段。
精益改善效果顯著，23Q2盈利能力提升亮眼。23H1公司毛利率為40.5%/+4.6pct，銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比+1.94、+0.1、+0.03pct，主要系公司加大廣告、業(yè)務(wù)推廣等費用投放，23H1凈利率為23.98%/+1.95pct。23Q2毛利率為43.15%/+6.01pct，環(huán)比-5.9pct，主要受益于公司采購降本進一步精細化、原材料價格下降和自動化改造帶來的降本增效，23Q2銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比+2.59、+0.16、-0.12pct，凈利率為25.47%/+2.43pct。
圍繞沐光無主燈&新能源業(yè)務(wù)持續(xù)推動渠道綜合化建設(shè)，加速海外拓展。公司持續(xù)推動營銷變革，其中：1）C端裝飾渠道：推進公牛全品類旗艦店和專賣區(qū)建設(shè)，煥新終端陳列；繼續(xù)開展無主燈專區(qū)網(wǎng)點建設(shè)；2）C端五金渠道：提升營銷人員的市場運營管理能力，并對全國重點市場經(jīng)銷商及職業(yè)經(jīng)理人培訓賦能；3）C端數(shù)碼渠道：圍繞渠道形態(tài)的多樣性和適銷性不斷發(fā)力；4）新能源渠道：截至2023年6月底，共開發(fā)新能源汽貿(mào)店、汽車美容裝潢店等專業(yè)分銷商近1萬家，中小B端運營商客戶500余家；5）沐光無主燈渠道：今年3月推出無主燈新品牌“沐光”，公司建立“運營中心+體驗店”營銷模式，招商順利推進中，上半年預(yù)計發(fā)展200余個經(jīng)銷商并簽約了200余個網(wǎng)點；6）B端渠道：2023年全面聚焦企業(yè)大客戶、工程大項目開發(fā)業(yè)務(wù)。除此之外，7）海外渠道：立足于東南亞新興市場自主品牌，公司組建海外新興事業(yè)部；面向歐美市場的新能源市場，公司通過跨境電商、海外獨立站進行產(chǎn)品銷售，充電槍、便攜式儲能等產(chǎn)品上市后也取得良好的市場反饋。
投資建議：因轉(zhuǎn)換器、墻開等業(yè)務(wù)緩慢復蘇中，略下調(diào)2023年營收、業(yè)績維持不變，預(yù)計2023-2025年公司營收160.0、181.9、204.7億元，同比+13.6%、+13.6%、+12.6%，預(yù)計歸母凈利潤為37.5、43.2、49.3億元，同比+17.6%、+15.2%、+14.1%，對應(yīng)23-25PE為25.5X、22.2X、19.4X，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭加劇的風險：民用電工領(lǐng)域市場競爭充分，參與者既有國內(nèi)的眾多企業(yè)，又有國際知名品牌，同時其中的轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座等產(chǎn)品作為未來智能家居的重要控制入口，也吸引了許多實力雄厚的新企業(yè)加入競爭行列。未來，民用電工及照明行業(yè)預(yù)計將保持較為激烈的競爭狀態(tài)，市場競爭格局的演變存在不確定性，如公司不能適應(yīng)新的競爭形勢，不能鞏固和擴大原有競爭優(yōu)勢，將會面臨市場份額損失的風險。2）新業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期的風險：在鞏固和擴大原有競爭優(yōu)勢的同時，公司圍繞電動汽車充電場景、家庭裝修場景，開拓了充電槍/樁、無主燈、斷路器、浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等新興業(yè)務(wù)，但考慮到相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展趨勢、市場競爭、消費偏好變化等不確定性因素，不排除未來新業(yè)務(wù)存在發(fā)展不達預(yù)期的可能性。
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