>> 華泰證券-金斯瑞生物科技(1548.HK)細胞療法河出伏流，收入堅韌向上-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大?。?/td>
| 960KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
代雯,袁中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績符合預期，增長有望持續(xù)
公司8月20日發(fā)布1H23業(yè)績，實現(xiàn)營收3.91億美元（+26.4%yoy），凈虧損2.46億美元（+5%yoy），經(jīng)調(diào)整凈虧損1.62億美元（+17%yoy）。我們預計2023/2024/2025年公司營收為8.49/11.61/15.19億美元，歸母凈利潤為（2.12）/（0.95）/0.43億美元，對應(yīng)EPS為（0.10）/（0.04）/0.02美元，基于：1）西達基奧侖賽的快速放量；2）生命科學業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長。我們給予公司SOTP總市值為739.42億港幣，對應(yīng)目標價34.90港幣，其中包括基于PS估值的非細胞治療業(yè)務(wù)估值312.22億港幣和基于子公司比較的細胞治療業(yè)務(wù)估值427.20億港幣，維持“買入”評級。
生命科學基石堅固，CARVYKTI驅(qū)動可觀
1H23，公司非細胞治療及細胞療法共同支撐增長，其中：1）非細胞治療：公司生命科學/CDMO/合成生物學分部分別實現(xiàn)收入202.99/65.11/18.22百萬美元，占總收益50.8/16.5/4.6%，同比分別+15.3/+3.8/+8.3%。2）細胞療法：于1H23實現(xiàn)收益109.67百萬美元，總收益中占比提升至28.0%，同比增速達76.9%，主要得益于CARVYKTI銷售快速爬坡，后者于1H23實現(xiàn)收入189百萬美元（1Q/2Q分別為72/117百萬美元，2Q環(huán)比+63%）。
非細胞治療：生命科學引領(lǐng)增長，承壓不改未來潛力
1）生命科學仍為增長主要驅(qū)動力，主要受益于歐美市場的開拓（尤其是其中分子生物、多肽及核酸業(yè)務(wù)）以及各地生產(chǎn)基地效率提升；2）CDMO短期承壓，但我們注意到先行指標全球融資釋放利好信號，融資事件/總額持續(xù)回暖，1H23同比分別+29/9%、2Q23環(huán)比大幅+61/115%；3）合成生物學持續(xù)盈利，菌株改造提升產(chǎn)品競爭力。其中，蓬勃生物/百斯杰分別于1M23/6M23完成新輪次增資，投后估值約15億美元/24億人民幣。
細胞治療：CARVYKTI銷售爆發(fā)中
我們對CARVYKTI后續(xù)增速充滿信心，來源于：1）于6M23公布的CARTITUDE-4 III期結(jié)果表明CARVYKTI可使末線MM患者實現(xiàn)深度持久緩解，同時LEGEND-2五年隨訪結(jié)果佐證其治愈潛力；2）傳奇生物于4M23與諾華達成生產(chǎn)合作協(xié)議，有望突破產(chǎn)能限制；3）傳奇生物于5M23/6M23向EMA/FDA提交的前線適應(yīng)癥補充申請均獲受理，基于此，傳奇生物于8M23共收到楊森里程碑付款35.0百萬美元。
風險提示：產(chǎn)能擴張進展緩慢、CDMO項目數(shù)量增長放緩、西達基奧侖賽銷售放量緩慢。
|
|
