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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23Q2收入符合預(yù)期、利潤(rùn)超預(yù)期，Q2淡季銷售占比較低、蓄力下半年旺季，隨旺季場(chǎng)景動(dòng)銷加速和渠道逐步開拓，收入增速有望提振。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.66、0.74、0.83元，維持目標(biāo)價(jià)12.3元。
　　收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。公司23H1營(yíng)收14.94億元、同比+2.16%，歸母凈利3.15億元、同比+5.77%，扣非凈利3.15億元、同比+5.55%；單23Q2營(yíng)收3.53億元、同比+2.41%，歸母凈利0.76億元、同比+21.49%，扣非凈利0.76億元、同比+19.90%。
　　Q2淡季推出新品、維護(hù)渠道，蓄力后續(xù)旺季。分產(chǎn)品看，23H1杏仁露系列收入同比+2.3%、收入占比97.5%、毛利率同比+0.29pct至45.6%；低糖新品推廣和新區(qū)域開拓之下，果仁核桃系列收入同比+34.4%、收入占比+0.6pct至2.3%、毛利率同比+0.24pct至28.4%；Q2新推出的杏仁奶收入195萬(wàn)元、毛利率30.9%。單23Q2毛利率同比-1.8pct至37.3%、預(yù)計(jì)主因加大產(chǎn)品折促，銷售費(fèi)率同比-5.1pct至8.6%，預(yù)計(jì)主因淡季廣告宣傳費(fèi)用相對(duì)縮減，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+0.4/+0.3/-1.1pct，歸母凈利率同比+3.4pct至21.5%。
　　經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，逐步推進(jìn)新區(qū)域開拓。23H1北部/中部/其他地區(qū)收入分別同比+0.2%/29%/22%，中部/其他地區(qū)收入占比分別同比+1.4/0.4pct至6.8%/2.4%。公司逐步推進(jìn)北部區(qū)域深耕、南方空白市場(chǎng)開拓，拓展杭州、重慶樣板市場(chǎng)的同時(shí)開拓了浙江、江蘇、安徽、四川、上海等新市場(chǎng)，北部/其他地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別增加45/55個(gè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、天氣因素影響等