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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1營收741億元，同增22.8%；歸母凈利133億元，同增8.6%；扣非凈利126億元，同增1.0%。其中2023Q2營收408億元，同環(huán)增14.5%/22.8%；歸母凈利46.7億元，同環(huán)降34%/46%；扣非凈利41.2億元，同環(huán)降44%/52%；業(yè)績符合預(yù)期。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利逐漸下行。公司2023H1硅料銷量17.77萬噸（權(quán)益約13-14萬噸，同增約48%），同增64%，國內(nèi)市占率達(dá)30%。2023Q2出貨約9.5-10萬噸（權(quán)益約7-8萬噸），我們測算單噸凈利約5萬，盈利逐漸下降，生產(chǎn)成本已降至4萬/噸以內(nèi)。樂山三期12萬噸已于8月進(jìn)入試運(yùn)行，目前已形成產(chǎn)能超42萬噸，后續(xù)隨保山、包頭逐步投產(chǎn)，2024-2026年將擴(kuò)至80-100萬噸；同時(shí)公司布局30+40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目，一期擬于2024年底前投產(chǎn)，硅粉自供進(jìn)一步降本。2023年我們預(yù)計(jì)公司硅料出貨30萬噸+（權(quán)益25-26萬噸），2024年權(quán)益出貨40萬噸；公司硅料成本位于行業(yè)優(yōu)勢地位，龍頭地位穩(wěn)固。
　　 N型加速投產(chǎn)，技術(shù)儲備充足。公司2023H1電池銷量35.87GW，同增65%；2023Q2出貨19GW+，我們測算單瓦凈利約7分，其中TOPCOn約2GW，我們預(yù)計(jì)2023Q3出貨持平略增。公司TNC電池加速擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前效率達(dá)25.7%(未疊加SE)，良率超98%，隨彭山一期16GW投產(chǎn)，當(dāng)前TNC產(chǎn)能25GW；后續(xù)規(guī)劃雙流25GW+眉山16GW項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)將于2024H1建成投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)66GW，躍升行業(yè)前列。同時(shí)公司公告峨眉山+樂山各16GW拉棒/切片/電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，一體化降低成本，新技術(shù)持續(xù)擴(kuò)張。公司技術(shù)儲備充足，HJT已完成雙面納米晶開發(fā)，最高效率達(dá)26.49%，210組件功率達(dá)743.68W；HJT銅互連技術(shù)取得重要突破。此外，P型TBC/N型TBC研發(fā)效率達(dá)25.18%/26.11%，鈣鈦礦/硅疊層電池效率達(dá)31.13%。全年看，我們預(yù)計(jì)公司電池出貨70GW+，其中TNC約10GW，帶動盈利能力結(jié)構(gòu)性提升！
　　組件高速增長，龍頭持續(xù)成長。公司2023H1組件銷量8.96GW，超過2022全年銷量；其中2023Q2出貨約5GW+，增長迅速。隨鹽城25GW+金堂16GW投產(chǎn)，目前組件產(chǎn)能已達(dá)55GW，我們預(yù)計(jì)年底硅料/硅片/電池/組件一體化產(chǎn)能達(dá)42萬噸+/15/90/80GW。全年看，我們預(yù)計(jì)公司組件出貨可達(dá)30GW，2024年進(jìn)一步提升至50GW+。組件業(yè)務(wù)持續(xù)增長，貢獻(xiàn)進(jìn)一步成長空間。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，我們下調(diào)2024/25年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤196/140/184億元（前值2024/25年為175/186億元），同比-24%/-28%/+31%，基于公司硅料龍頭地位，我們給予公司2024年15xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)47元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈波動價(jià)格超預(yù)期。