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龍頭地位穩(wěn)固，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　據(jù)公司23年半年報(bào)，公司23H1營(yíng)收740.68億元，同增22.75%；歸母凈利132.70億元，同增8.56%；23Q2營(yíng)收408.24億元，同增14.50%，環(huán)增22.8%；歸母凈利46.69億元，同降33.58%，環(huán)降45.72%。考慮到硅料價(jià)格目前處于周期低位，公司盈利能力下滑，我們審慎下調(diào)公司23-25年EPS至4.21/3.51/4.06元（前值：4.63/4.95/5.59元），可比公司23年Wind一致預(yù)期均值為6.96xPE，考慮到公司在硅料環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，我們給予公司23年10xPE，目標(biāo)價(jià)42.10元（前值：46.30元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　硅料產(chǎn)能持續(xù)提升，成本優(yōu)勢(shì)壁壘高筑
　　根據(jù)公司公告，23H1硅料滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，銷(xiāo)量17.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)64%，其中N型高純晶硅銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)447%。產(chǎn)能方面，根據(jù)公司23年半年報(bào)，23H1硅料產(chǎn)能已超過(guò)42萬(wàn)噸，樂(lè)山一期12萬(wàn)噸已投產(chǎn)，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。目前公司硅料國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到30%左右，生產(chǎn)成本已降至4萬(wàn)元/噸以內(nèi)，成本優(yōu)勢(shì)壁壘高筑，龍頭地位穩(wěn)固。
　　TOPCon進(jìn)展順利，轉(zhuǎn)換效率不斷提升
　　根據(jù)公司公告，公司眉山9GWTOPCon電池項(xiàng)目已滿產(chǎn)，隨著彭山16GWTOPCon電池項(xiàng)目順利下線，公司TOPCon產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到25GW。目前公司TOPCon電池平均轉(zhuǎn)換效率已達(dá)25.7%，公司已順利完成硼擴(kuò)SE技術(shù)的開(kāi)發(fā)，TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率預(yù)計(jì)可提高0.2%以上，良率超過(guò)98%；公司雙流25GW和眉山16GW新產(chǎn)能預(yù)計(jì)24H1投產(chǎn)，屆時(shí)公司TOPCon總產(chǎn)能將達(dá)到66GW，位居行業(yè)前列。
　　一體化布局持續(xù)推進(jìn)，新技術(shù)創(chuàng)造功率紀(jì)錄
　　根據(jù)公司公告，公司組件鹽城25GW和金堂16GW已投產(chǎn)，目前產(chǎn)能已達(dá)55GW，預(yù)計(jì)至23年底將提升至80GW。公司自主研發(fā)的210-66 HJT 0BB組件，功率突破740W大關(guān)達(dá)到743.68W，轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23.94%，是公司今年以來(lái)第四次創(chuàng)造功率紀(jì)錄，110um厚度良率達(dá)到97%以上。公司鈣鈦礦/硅疊層實(shí)驗(yàn)室已投入使用，小尺寸鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率達(dá)到31.13%，看好公司技術(shù)不斷突破帶來(lái)的紅利優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期；飼料價(jià)格下跌；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)