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事件：公司發(fā)布《2022年年報(bào)》和《2023年一季報(bào)》。2022年公司全年?duì)I收1424.23億元，同比增長(zhǎng)119.69%；歸母凈利潤(rùn)257.26億元，同比增長(zhǎng)217.25%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332.45億元，同比增長(zhǎng)34.67%，歸母凈利潤(rùn)86.01億元，同比增長(zhǎng)65.59%。多晶硅盈利堅(jiān)挺，切入組件進(jìn)行一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)顯著，公司新能源板塊繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。
　　多晶硅料產(chǎn)銷兩旺，先進(jìn)產(chǎn)能保障高盈利水平。2022全年公司多晶硅產(chǎn)能達(dá)到26萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量26.69萬(wàn)噸，銷量25.68萬(wàn)噸，接近滿產(chǎn)滿銷水平。公司多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)一步提升，單晶率持續(xù)穩(wěn)定在99%以上，實(shí)現(xiàn)對(duì)下游主要N型料客戶的長(zhǎng)期穩(wěn)定供貨；成本控制能力進(jìn)一步提升，報(bào)告期內(nèi)單位硅耗同比下降2.7%，綜合電耗同比下降10.7%，蒸汽消耗同比下降72%。公司多晶硅業(yè)務(wù)在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)成本三方面均為行業(yè)領(lǐng)先水平，保障公司在硅料下行周期中仍能獲高利潤(rùn)水平。
　　N型電池順利擴(kuò)產(chǎn)，充分享受技術(shù)紅利。公司陸續(xù)投產(chǎn)通合項(xiàng)目、金堂二期以及眉山三期項(xiàng)目，目前電池片總產(chǎn)能規(guī)模已超70GW，其中182mm及以上尺寸產(chǎn)能占比超過(guò)95%。2022年內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷量47.98GW，眉山9GW的TNC項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，平均轉(zhuǎn)換效率25.5%，疊加SE等技術(shù)后有望達(dá)到25.7%；2022年末公司還啟動(dòng)了彭山16GW規(guī)模的TNC電池項(xiàng)目的建設(shè)工作，預(yù)計(jì)將于2023年下半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC電池產(chǎn)能將達(dá)到25GW，充分享受先進(jìn)產(chǎn)能帶來(lái)的技術(shù)紅利。
　　一體化布局持續(xù)推進(jìn)，組件產(chǎn)能落地迅速。公司2022年內(nèi)用時(shí)3個(gè)月即實(shí)現(xiàn)“8GW光伏智能工廠技改項(xiàng)目”產(chǎn)品順利下線，組件產(chǎn)能躍升至14GW，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)7.94GW組件出貨。至2023年底，公司將具備80GW的組件產(chǎn)能規(guī)模，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)35GW的組件銷售目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)公司一體化戰(zhàn)略。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到行業(yè)硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，價(jià)格進(jìn)入下行通道。我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)223.28/192.01/245.76億元，EPS分別為4.96/4.26/5.46元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增光伏裝機(jī)不及預(yù)期、公司產(chǎn)能落地不及預(yù)期。