>> 光大證券-夢百合(603313)2023年中報(bào)點(diǎn)評：海外業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，國內(nèi)品牌快速發(fā)展，業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量顯著改善-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收36.0億元，同比-11.8%，剔除朗樂福后同比-10.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.27億元，同比+2014.6%；其中2Q2023實(shí)現(xiàn)營收19.0億元，同比-2.0%，剔除朗樂福后同比-0.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.34億元。公司2Q經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期。
點(diǎn)評：
2Q國內(nèi)自主品牌收入同比+74.8%，海外電商收入同比+148.9%：1H2023公司內(nèi)外銷收入分別為5.67/29.29億元，同比+19.6%/-15.8%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收4.46億元，同比+50.8%。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行渠道拆分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店分別實(shí)現(xiàn)營收0.50/1.68/1.19/1.03億元，分別同比+107.0%/+46.4%/+65.0%/+44.8%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收20.64/7.12億元，分別同比-19.1%/-9.4%；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營收10.08/3.26/15.94億元，分別同比-15.8%/+155%/-26.0%。
2Q2023公司內(nèi)外銷收入分別為3.29/15.17億元，同比+36.1%/-7.3%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收2.71億元，同比+74.8%，其中直營/經(jīng)銷/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.29/1.05/0.72/0.63億元，同比+84.0%/+64.3% /+75.4%/+119.0%。
1H2023，自主品牌夢百合直營/經(jīng)銷門店數(shù)量較2022年末分別+16/+154家至161/1320家，夢百合國內(nèi)零售能力不斷增強(qiáng)，直營店效顯著提升，1H2023自主品牌直營門店單店收入為31.0萬元，同比107.0%。
2Q海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收10.59/3.85億元，同比-12.4%/+7.7%，其中海外直營/線上/代工渠道分別實(shí)現(xiàn)營收5.11/1.95/8.11億元，同比-18.1%/+148.9%/-13.2%。
我們認(rèn)為，上半年除國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)收入大幅增長之外，海外部分已經(jīng)顯露出企穩(wěn)回暖的跡象，尤其海外代工業(yè)務(wù)。北美營收雖然同比依然下滑，但2Q環(huán)比+5.4%，而歐洲2Q已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比正增長。海外代工端，1Q2022-2Q2023，單季度營收分別為12.18/9.35/8.99/8.60/7.83/8.11億元，即在經(jīng)歷四個季度環(huán)比下行之后，于2Q2023，環(huán)比+3.6%。我們預(yù)計(jì)隨著美國房地產(chǎn)復(fù)蘇，以及美國家居去庫逐漸進(jìn)入尾聲，公司于下半年在北美區(qū)域的營收，有望持續(xù)環(huán)比增加。
原材料&海運(yùn)價格回落，盈利能力顯著改善：1H2023公司毛利率為36.0%，同比+7.1pcts。內(nèi)外銷毛利率分別為41.7%/34.4%，同比+14.6/+4.5pcts。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌毛利率為45.1%，同比+7.9pcts。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為66.0%/38.0%/64.3%/24.5%，分別同比+14.2/+8.5/+7.3/-2.4pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為+36.9%/+31.7%，同比+5.8/+3.1pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率48.9%/42.7%/23.5%，同比+3.8/+1.8/+2.8pcts。
2Q2023公司毛利率為36.1%，同比+7.4pcts。內(nèi)外銷毛利率分別為41.9%/33.6%，同比+13.3/+3.6pcts，環(huán)比+0.6/-1.6pcts。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌毛利率為45.8%，同比+8.9pcts，其中直營/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為67.3%/39.9%/ 64.8%/24.2%，同比+18.9/+12.6/+8.2/-1.9pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為35.5%/31.7%，同比+5.3pcts/持平；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率46.1%/41.3%/24.0%，同比+3.4/-1.2/+3.4pcts。
我們認(rèn)為，上半年公司內(nèi)外銷毛利率均顯著改善的原因主要系：1、原材料價格回落，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，1Q/2Q2023國內(nèi)軟泡聚醚市場價為9901/9793元/噸，同比-2240/-1473元/噸，1Q/2Q2023國內(nèi)純MDI市場價為18972/18911元/噸，同比-3620/-2474元/噸；2、海運(yùn)費(fèi)下降，公司運(yùn)輸成本回歸正常水平，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，1Q/2Q2023上海至紐約集裝箱運(yùn)價分別為3074/2733 USD/FEU，同比-10001/-8214 USD/FEU，鹿特丹至紐約集裝箱運(yùn)價分別為5851/4184 USD/FEU，同比-600/-2848 USD/FEU。
1H2023，公司期間費(fèi)用率為32.1%，同比+6.7pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.9%/7.5%/1.3%/2.4%，分別同比+5.4pcts/+0.2pcts/ +0.1pcts/+1.1pcts。
2Q2023期間費(fèi)用率為29.7%，同比+4.3pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.5%/7.6%/1.4%/-0.9%，分別同比+4.2/+0.3/+0.2/-0.4pcts。其中，2023上半年公司銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大自主品牌建設(shè)，銷售渠道費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有增加主要系海外借款利率提高導(dǎo)致的利息支出增加及信用卡手續(xù)費(fèi)增加。
美國工廠經(jīng)營情況改善，海外需求向好，助力美國業(yè)務(wù)步入正軌：從2023年中報(bào)看，公司位于亞利桑那州的工廠（AZ工廠）營收同比+43%，達(dá)到1.9億元，實(shí)現(xiàn)盈利66萬元，首次實(shí)現(xiàn)盈利，而2021/2022年該工廠分別虧損1.12億元/3076萬元；公司位于美國南卡州的工廠，上半年實(shí)現(xiàn)營收2.27億元，凈利潤為-120.8萬元，而2022年該工廠虧損3981萬元。公司位于美國的兩個工廠經(jīng)營情況持續(xù)改善。我們認(rèn)為伴隨著美國房
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