>> 中泰證券-北方稀土(600111)業(yè)績短期承壓，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注第二批稀土指標(biāo)配額-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：北方稀土發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入164.83億元，同比減少18.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.56億元，同比減少66.24%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤10.15億元，同比減少66.79%。其中2023Q2營收為72.52億元，同比減少29.73%，環(huán)比減少21.44%；歸母凈利潤為1.34億元，同比減少91.45%，環(huán)比減少85.46%；2023Q2實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.26億元，同比減少90.88%，環(huán)比減少85.77%。
稀土價格下行疊加精礦成本上升導(dǎo)致公司上半年業(yè)績承壓。1）量：2023H1，公司稀土冶煉分離和稀土金屬產(chǎn)量創(chuàng)歷史同期最高水平，其中生產(chǎn)冶煉分離產(chǎn)品8.35萬噸，同比增長27.44%；稀土金屬銷量13703噸，同比+22.38%；磁性材料銷量20920噸，同比+14.54%。2）價：價格雙軌制運(yùn)行，2023H1氧化鐠釹市場均價為57.26萬元/噸，同比-40%；北方稀土氧化鐠釹掛牌均價59.28萬元/噸，同比-27%，掛牌價略高于市場均價。3）成本：2023H1，稀土精礦均價為3.32萬元/噸（REO=50%），相較2022年同期的2.69萬元/噸（REO=51%）增長約23%；稀土價格下行疊加成本上升導(dǎo)致公司23H1毛利率由去年同期26.75%→13.64%，同比下降13.11pct。4）減值：由于稀土價格下行導(dǎo)致公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.46億元。
二季度業(yè)績筑底，三季度稀土精礦價格下調(diào)使得成本進(jìn)一步降低。1）量：二季度公司稀土金屬和磁材銷量同比增幅較大，稀土金屬銷量6914噸（同比+20.59%，環(huán)比+1.85%），磁性材料銷量11020噸（同比+10.46%，環(huán)比+11.31%）。2）價：2023Q2氧化鐠釹市場均價為48.36萬元/噸，同比-47%，環(huán)比-27%；北方稀土氧化鐠釹掛牌均價54.30萬元/噸，同比-33%，環(huán)比-16%。3）成本：二季度稀土精礦交易價格為3.10萬元/噸（REO=50%），環(huán)比降低約12%；4）盈利：二季度稀土價格快速下行疊加成本調(diào)整相對緩慢，公司毛利率由去年同期24.86%→11.17%，同比下降13.69pct，環(huán)比下降4.40pct；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比-91.45%，環(huán)比-85.46%。根據(jù)稀土精礦定價方法及23年第二季度稀土氧化物價格，第三季度稀土精礦交易價格調(diào)整為不含稅2.02萬元/噸(REO=50%)，環(huán)比降低約35%，使得公司成本端大幅下降，業(yè)績有望向上修復(fù)。
期間費(fèi)用率小幅上漲。2023H1公司期間費(fèi)用率為4.44%，同比+0.48pct，其中管理/銷售/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.04%/0.14%/0.43%/0.84%；2023Q2公司期間費(fèi)用率為5.22%，同比+1.52pct，環(huán)比+1.39pct，其中管理費(fèi)用率為3.55%（環(huán)比+0.93pct，同比+0.97pct）；研發(fā)費(fèi)用率為1.24%（環(huán)比+0.71pct，同比+0.61pct）。
稀土價格短期逐步企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注第二批稀土生產(chǎn)配額和需求復(fù)蘇力度。稀土自去年三季度以來持續(xù)調(diào)整，近期稀土價格已逐步企穩(wěn)，價格圍繞40-50萬元/噸波動。向后看重點(diǎn)關(guān)注第二批稀土生產(chǎn)配額以及需求復(fù)蘇力度，這兩個因素決定了未來稀土價格變動方向。拉長周期來看，碳中和大的背景下，新能源汽車、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域需求爆發(fā)，行業(yè)景氣度無憂。而供應(yīng)端，國內(nèi)稀土供給受到指標(biāo)管控，海外礦山Mt Pass、Lynas、緬甸等礦山?jīng)]有大的資本開支計(jì)劃，稀土供應(yīng)缺乏彈性，稀土價格中樞在中長期來看有望抬升。
盈利預(yù)測及投資建議：由于主要稀土產(chǎn)品價格下行，我們下調(diào)盈利預(yù)測；假設(shè)2023-2025年氧化鐠釹均價分別為50、55、60萬元/噸，稀土精礦價格為2.7、3.1、3.3萬元/噸，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤分別為27.76、40.49、58.21億元（2023年5月8日報告23/24/25年盈利預(yù)測分別為36.64/53.54/68.91億元）。當(dāng)前股價對應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為30x/21x/14x。綜上，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：與包鋼股份稀土精礦采購價格變動風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險、需求測算偏差風(fēng)險等。
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