>> 中信證券-隆揚電子(301389)2023年中報點評：23Q2業(yè)績環(huán)比向好，復合銅箔打開成長空間-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
316KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
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公司電磁屏蔽及絕緣材料下游應用領域持續(xù)拓寬，進軍復合銅箔開啟第二成長曲線。進入2023年，公司傳統(tǒng)業(yè)務下游應用正逐步拓展至智能手機及智能穿戴設備領域，新能源汽車相關訂單亦進入放量階段，公司業(yè)績正逐季改善。同時，憑借深厚的技術積累，公司已將磁控濺射+電鍍核心技術應用至復合銅箔等高端新型材料領域，未來將形成“電磁屏蔽+復合銅箔”雙輪驅(qū)動模式。鑒于公司新產(chǎn)品線開拓較為順利，復合銅箔產(chǎn)能計劃于2024年逐步釋放，參考可比公司估值水平，我們審慎給予公司2023年35倍PE，維持目標價24元，維持“買入”評級。
▍23Q2公司業(yè)績環(huán)比顯著改善，業(yè)務拓展效果初現(xiàn)。2023年8月17日，公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現(xiàn)營收1.27億元（YoY -37.58%），歸母凈利潤0.53億元（YoY -42.24%）。其中，23Q2公司實現(xiàn)營收0.80億元（QoQ+67.16%），歸母凈利潤0.34億元（QoQ +74.39%），公司23Q2業(yè)績環(huán)比明顯改善主要系：1）PC行業(yè)在23Q2出現(xiàn)回暖信號，我們認為全球PC和平板電腦出貨量或?qū)⒃?024年反彈。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q2全球PC出貨量接近6200萬臺，環(huán)比+8%，其中蘋果電腦出貨量為5300萬臺（YoY +10%，QoQ +30%）；2）公司逐步將傳統(tǒng)業(yè)務應用場景拓展至智能手機及智能穿戴設備，并積極探索新能源汽車及復合銅箔領域，公司業(yè)務拓展成效初現(xiàn)，有望進入新增長周期。
▍磁控濺射+電鍍技術積淀深厚，積極布局復合銅箔等新型高端材料。公司掌握多項核心技術，包括卷繞式真空磁控濺射及復合鍍膜技術等。憑借技術同源，公司逐步將產(chǎn)品線拓展至高端新型材料：1）在消費電子領域積極研發(fā)極薄EMI屏蔽膜、5G高頻用撓性覆銅板、超薄兩層撓性覆銅板、納米石墨銅、可剝離銅箔等材料；2）在新能源領域積極推進復合集流體研發(fā)生產(chǎn)，根據(jù)公司規(guī)劃，首座“細胞工廠”計劃在2023年完成建設、2024年實現(xiàn)達產(chǎn)運營，全部工廠及產(chǎn)線將于2027年完成建設，最終形成2.38億平方米復合銅箔的產(chǎn)能規(guī)模。我們認為短期公司將形成“電磁屏蔽+復合銅箔”雙輪驅(qū)動模式，長期將持續(xù)在高端新型材料領域加大研發(fā)投入，力爭改變海外廠商在消費電子領域關鍵材料的主導地位。
▍公司股權(quán)激勵方案落地，利潤考核彰顯公司信心。公司為進一步建立健全長效激勵機制，保持核心團隊穩(wěn)定性并充分調(diào)動公司員工積極性，決定對公司核心員工進行股權(quán)激勵。2023年6月，公司向114人以9.3元/股的價格首次授予424萬股，以各年度凈利潤為標準進行考核，目標設置為2024/25/26/27年集團凈利潤達到2.8/3.7/5.1/6.6億元。我們認為本次股權(quán)激勵充分彰顯了公司對于未來成長的信心：1）隨著PC以及平板電腦庫存水平逐步降低，2020年遠程辦公催生的電子設備需求即將迎來換機周期，公司電磁屏蔽以及絕緣材料市場需求將企穩(wěn)回升；2）公司傳統(tǒng)業(yè)務在新能源汽車、智能穿戴設備和智能手機領域進展順利，傳統(tǒng)業(yè)務規(guī)模有望較快增長；3）公司復合銅箔“細胞工廠”正加速建設，產(chǎn)能有序釋放將打開公司成長空間。
▍風險因素：對終端客戶存在重大依賴風險；對筆記本電腦市場需求存在重大依賴風險；全球PC出貨量回暖不及預期風險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導致毛利率下滑的風險；項目建設進度、產(chǎn)能消化不及預期風險；新領域應用拓展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：23Q2全球PC出貨量出現(xiàn)回暖信號，我們認為全球PC和平板電腦出貨量或?qū)⒃?024年反彈。同時，隨著公司消費電子下游應用逐步拓展至智能手機和智能穿戴設備，應用于新能源汽車的電磁屏蔽和散熱材料逐步放量，我們認為公司業(yè)績有望逐季改善。公司將形成“電磁屏蔽+復合銅箔”雙輪驅(qū)動模式，首座復合銅箔“細胞工廠”計劃在2023年完成建設、并自2024年起實現(xiàn)達產(chǎn)運營。考慮到高端消費電子材料以及新能源汽車產(chǎn)品線開拓較為順利，復合銅箔產(chǎn)能料將于2024年起逐步釋放，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預測為0.67/0.99/1.31元（原預測值為0.67/0.95/1.13元）。參考可比公司當前平均估值水平（方邦股份、飛榮達、中石科技、世華科技2023年Wind一致預期PE約為45x），考慮到公司業(yè)績?nèi)蕴幱谛迯碗A段，我們審慎給予公司2023年35倍PE，維持目標價24元，維持“買入”評級。
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