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氫燃料電池是綠氫應用的重要場景，氫燃料電池汽車是交通領域利用氫能的重要方式。在上游制氫成本下降、國內外政策積極推動氫能在交通領域中應用的背景之下，氫燃料電池汽車需求有望快速增長。隨著加氫、儲氫基礎設施建設逐步完善、氫燃料電池汽車性能提升，氫燃料電池汽車應用或將逐步由商用車擴展至乘用車領域；維持行業(yè)強于大市評級。
　　支撐評級的要點
　　氫燃料電池汽車是綠氫的重要應用場景：在全球綠色轉型的背景下，2021-2030年，綠氫需求有望由3.76萬噸提升至3320.44萬噸，復合增速超100%。2021-2050年，綠氫在交通業(yè)總能源消耗中的占比預計由0.1%提升至12%。搭載氫燃料電池的氫燃料電池汽車與燃油車、純電車相比，具備零排放、能量轉換效率高、里程長、冷啟動能力強等優(yōu)點。
　　 PEM燃料電池迎來國產(chǎn)化、規(guī)?；跋Γ何覈呀?jīng)具備燃料電池系統(tǒng)中雙極板、膜電極等關鍵原材料生產(chǎn)能力，在燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)國產(chǎn)化、規(guī)模化的背景下，其具備70%降本空間。在國家能源局2025年我國氫燃料電池汽車保有量5萬輛的目標下，2022-2025年我國氫燃料電池汽車保有量復合增速或達55%。歐美多國在碳中和目標提出后亦加速對氫燃料電池汽車推廣，全球氫燃料車保有量有望快速增長。預計2030年全球氫燃料電池汽車保有量或超過165萬輛，2022-2030年復合增速或達48%。
　　氫燃料電池適用于商用車領域：我國新能源商用車滲透率僅10%，相比于新能源乘用車26%的滲透率具備較大差距。商用車減排空間大，合適氫燃料電池汽車進行示范。氫燃料商用車具備載重大、續(xù)航長、運營效率高等優(yōu)點，是我國燃料電池汽車的主要應用場景。截至2022年末，氫燃料商用車占我國氫燃料電池汽車保有量的99%。
　　氫氣成本下降提升燃料電池汽車經(jīng)濟性：燃料成本占燃料電池商用車TCO成本的47%，可再生能源度電成本下降帶動制氫成本下降，提升氫燃料電池汽車經(jīng)濟性。電解水制氫成本中電費約占制氫費用的86%，隨著風電整機、光伏組件價格下降，風光發(fā)電度電成本有望下降，帶動制氫成本下降。以燃料電池重卡為例，保持燃料電池重卡整車價格140萬元，如氫氣價格由35元/kg下降至15元/kg，燃料電池重卡TCO成本則由788萬元下降至420萬元，氫燃料電池重卡經(jīng)濟性有望超過柴油重卡。
　　完善基礎設施、提高汽車性能或推動乘用車需求：完善的加氫基礎設施、健全的氫氣制儲運體系是氫燃料乘用車推廣的前提條件。隨著我國加氫站建設數(shù)量提升、國產(chǎn)氫燃料汽車功率密度、續(xù)航里程等性能提升，氫燃料電池乘用車市場有望打開。上海計劃通過網(wǎng)約車等形式推動氫燃料乘用車示范，有望打通氫燃料電池乘用車商業(yè)模式。
　　投資建議
　　氫能產(chǎn)業(yè)周期開啟，綠電制氫成本預計逐步具備競爭力，綠氫應用場景有望擴大。氫燃料電池汽車是氫能在交通領域的重要應用場景，在燃料電池系統(tǒng)核心零部件逐步國產(chǎn)化、規(guī)?；⒕G氫價格逐步下降背景下，氫燃料電池汽車需求有望提升。我們預計到2025年中國氫燃料汽車保有量有望超過5萬輛，預計2030年全球氫燃料汽車保有量有望超過165萬輛，2022-2030年復合增速48%。燃料電池商業(yè)化有望提速，具備成本優(yōu)勢及技術優(yōu)勢的燃料電池電堆及系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)與氫儲運、加注裝置企業(yè)有望受益。推薦蘭石重裝、華電重工，建議關注億華通、雄韜股份、濰柴動力、美錦能源、石化機械、厚普股份、開山股份、雪人股份。
　　評級面臨的主要風險
　　氫能政策風險；產(chǎn)品價格競爭超預期；下游擴產(chǎn)需求低于預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險。