>> 申萬宏源-通威股份(600438)硅料成本優(yōu)勢凸顯，一體化布局穩(wěn)步推進(jìn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
681KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱棟 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司公告2023年中報，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入740.68億，同比增加22.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤132.7億元，同比增加8.56%；扣非后凈利潤126.2億元，同比增加1.2%。其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤46.69億元，同比-33.58%，業(yè)績符合預(yù)期。同時公司發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告，擬投資100億，在樂山市投資建設(shè)16GW拉棒/切片/電池片項(xiàng)目。
無懼硅料價格下跌，銷量與成本凸顯行業(yè)龍頭地位。根據(jù)公司半年報，23年上半年公司實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量17.77萬噸，同比增長64%，我們預(yù)計權(quán)益銷量13.5萬噸。且公司順應(yīng)市場需求變化，快速提升N型料的市場供應(yīng)，N型產(chǎn)品銷量同比增長447%。上半年國內(nèi)硅料市占率已經(jīng)達(dá)到30%，永祥能源科技一期12萬噸高純晶硅項(xiàng)目于2023年8月進(jìn)入試運(yùn)行，該項(xiàng)目采用第八代永祥法，目前公司硅料業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)。
光伏電池業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，盈利能力同比提升。23年上半年，電池環(huán)節(jié)因技術(shù)發(fā)展致使擴(kuò)張速度與產(chǎn)能釋放相對滯后，疊加上半年組件排產(chǎn)需求旺盛，市場供需相對偏緊，電池盈利能力同比提升。23年上半年，公司電池滿產(chǎn)滿銷，實(shí)現(xiàn)銷量35.87GW（含自用），同比增長65%，上半年單晶PERC電池非硅成本較去年全年平均非硅成本再降16%。在技術(shù)方面，目前TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過98%。
組件出貨不斷增加，一體化布局穩(wěn)中向好。目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW。23年上半年組件銷量8.96GW，公司積極開拓訂單，上半年國內(nèi)累計中標(biāo)地面電站訂單超9GW，完成超6GW海外框架訂單簽約。
持續(xù)加碼產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)半年報，隨著永祥能源科技一期12萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)，目前公司已形成高純晶硅年產(chǎn)能超42萬噸，電池和組件年產(chǎn)能達(dá)到90GW、55GW。且公司擬投資100億在樂山市建設(shè)16GW拉棒/切片/電池片項(xiàng)目，預(yù)計24年底前完成建設(shè)，25年達(dá)產(chǎn)。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持公司“買入”評級。公司作為全球多晶硅與光伏電池雙料龍頭，自上而下布局大一體化，憑借極具競爭力的成本優(yōu)勢有望成長為一體化龍頭。前次盈利預(yù)測中23-25年歸母凈利潤為239/222/268億，由于23年以來硅料價格跌幅較大，本次下調(diào)23、24、25年硅料均價預(yù)測，預(yù)計公司23~25年歸母凈利潤為182/158/179億元（下調(diào)/下調(diào)/下調(diào)），對應(yīng)PE為8/9/8倍，由于公司硅料業(yè)務(wù)盈利水平已基本處于底部，未來電池和組件業(yè)務(wù)占比將會持續(xù)提升，參考一體化企業(yè)估值，給予公司23年10倍PE，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期，N型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇。
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