>> 國泰君安-山西焦化(600740)2023半年報點(diǎn)評：焦化虧損，投資收益回落，業(yè)績下滑-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎增持（下調(diào)） |
作者： |
薛陽,鄧鋮琦 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)難對沖焦化降價，疊加投資收益下降，2023上半年業(yè)績回落；雙焦向下，Q2業(yè)績環(huán)比大降，業(yè)績略低于預(yù)期；煤&焦未來均有增量。
投資要點(diǎn)：
調(diào)整為“謹(jǐn)慎增持”評級。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收44.6億元(-32%)、歸母凈利9.2億元(-56.2%)，受化產(chǎn)降價及投資收益業(yè)績下滑，業(yè)績略低于預(yù)期。雖7月以來焦炭及化產(chǎn)有一定提價，但截至當(dāng)下Q3均價仍低于Q2，下調(diào)公司23~25年EPS至0.67、0.79、0.85(原1.00、1.07、1.11)元，按23年8xPE，下調(diào)目標(biāo)價至5.36(原6.60)元，調(diào)整為“謹(jǐn)慎增持”評級。
產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)難對沖焦化降價，疊加投資收益下降，2023上半年業(yè)績回落。1）23H1焦炭產(chǎn)/銷量為144/143萬噸(-21%/-21%)，噸焦售價2228元/噸同比降561元，而成本端為洗精煤采購噸成本為1782元/噸同比-324元，即使考慮1:1.4的精煤單耗，售價端降幅仍超過成本；2）焦化降價下，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，瀝青/炭黑等副產(chǎn)物都有增產(chǎn)，產(chǎn)量分別為6.6(+51%)/1.5(+80%)；3）23H1剔除投資凈收益，公司經(jīng)營利潤-8.7億元，同比減少5.7億元，焦化降價下公司主業(yè)虧損加劇；4）參股中煤華晉(49%股權(quán))23H1凈利42.6億元(-26%)，公司投資收益17.9億元同比-5億元；。
雙焦向下，Q2業(yè)績環(huán)比大降。公司Q2歸母凈利1.5億元(-85%)環(huán)比-80%，主因：1）受焦煤降價影響華晉焦煤業(yè)績回落，公司投資收益6.5億元，同比-4.9億元；2）焦化繼續(xù)降價，Q2噸焦售價1952元(環(huán)比-540元)，剔除投資收益焦化主業(yè)營業(yè)利潤-5億元，環(huán)比-1.2億元。
煤&焦未來均有增量。公司參股的中煤華晉旗下的里必礦400萬噸(無煙煤)及公司規(guī)劃建設(shè)144萬噸焦炭產(chǎn)能，預(yù)計未來將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、煤價超預(yù)期下跌。
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